《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》发布 - 上交所于12月24日正式发布交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》[1] - 《指南》旨在引导受托管理人发挥主动信用管理功能，首次将信用管理理念贯穿债券产品全生命周期，并设专章鼓励支持主动信用管理工作[1] - 《指南》细化了券商在信用监测、信息披露、持有人会议等受托业务实践环节的具体要求[1] 主动信用管理的实施路径与工具 - 《指南》为主动信用管理绘制了从监测、发起、实施到激励的“路线图”，并提供了工具箱与示范案例[3] - 受托管理人可运用的市场化工具包括债券购回、回售转售等，并可采取与增信主体沟通、整合优质资产、路演培训等信用管理举措[3] - 自2024年下半年起，上交所在行业试点范围内推动券商开展主动信用管理先行先试，目前多家试点券商的实践案例已逐单落地[3] - 实践案例显示，发行人通过主动信用管理提升了信用、降低了融资成本，投资人权益得到保护，券商债券业务也实现提质增效[3] 主动信用管理实践案例 - 华泰联合证券协助信用资质相对较弱、融资成本较高的发行人对接适配担保机构取得增信措施，并通过市场推介提升发行人信用水平[4] - 光大证券在监测中发现某公司债券二级市场价格与估值偏离，通过协助沟通估值模型、加强与投资者交流，帮助发行人改善资信状况，并于2025年成功发行高成长产业债[4] 受托管理人角色转变与市场背景 - 《指南》支持受托管理人从“合规督导者”深化为“价值发现者”，根据发行人信用特征“量体裁衣”开展主动信用管理[7] - 受托管理人因长期跟踪发行人、熟悉监管规则与信用提升工具，在识别信用风险、发现信用价值方面具有独特优势[6] - 2025年以来，上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20%[6] - 截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，已成为全球最大的交易所债券市场之一[6] - 债券发行人多为持续滚动融资主体，构建信用基础已成为存续期管理的“生命线”，优化长期“信用曲线”至关重要[6] 券商内部机制与激励 - 上交所鼓励各家券商形成适配自身内部分工的业务机制来开展主动信用管理[9] - 券商组织架构各异，例如中金公司由投行条线业务开发委员会立项，受托管理团队在投行部内发起；中信建投则在质控部门设立受托管理团队，并成立跨部门工作组推进[9] - 部分券商强调，有效的内部激励是推动转型的关键机制保障，考虑按主动信用管理工作数量、成效等维度进行加分激励[9] - 主动信用管理的有效推进需要发起、决策、统筹、分工、激励全流程的机制保障[10] 监管导向与未来发展 - 上交所下一步将紧扣债券市场高质量发展主线，推进受托管理业务提质增效，鼓励券商走适合自身情况的发展道路[10] - 监管将对主动信用管理成效显著的券商和信用水平较好的发行人，进一步体现扶优限劣的导向[10]