宏观：2025年三季度美国经济数据点评 - 2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，远超预期的3.3%及前值3.8%，经济韧性超预期 [3] - 经济韧性主要源于个人消费、公共支出增长及出口贡献提升 [3] - 个人消费韧性受资本市场财富效应支撑，2025年三季度美国三大股指创历史新高 [3] - 政府消费与投资是重要推动因素，2025Q3联邦国防支出明显增长，非国防支出环比降幅收窄，且财政部7月大幅上调三季度借款计划 [3] - 全球经济活动回暖及7月与多国达成贸易协议，带动美国出口高增，对经济贡献提升 [3] - 美国经济呈现三重“K”型分化 [4] - 个体层面，收入分化导致消费分化，特朗普驱逐移民等政策导致就业市场分化，黑人或非裔等失业率高企，叠加财富效应向少数群体集聚 [4] - 企业层面，大小企业景气度分层，标普全球综合PMI指数持续位于荣枯线以上且下半年中枢抬升，反映大型企业景气度好，而NFIB中小企业乐观指数中枢下移表现疲弱 [4] - 行业层面，新老经济投资和增长分化，2025年以来私人非住宅投资中设备投资和知识产权产品投资保持高增，但建筑投资同比增速进一步下降，新经济行业增加值增速有相对优势 [4] - 受2025年10月1日至11月12日美国政府停摆影响，预计四季度经济将受冲击，但影响主要集中在短期 [5] - 预计2026年一季度经济将修复，原因包括停摆后需求延迟释放、消费和新经济投资保持强势、关税摩擦缓和及全球经济复苏支撑出口 [5] - 维持2026年美联储降息2-3次的判断，因劳动力市场出现结构性走弱迹象且美联储主席换届对降息有助推作用 [5] 策略：中国企业全球化与出海系列 - 产业出海是中国制造业国家经济转型的关键一跃，中国正进入出海加速阶段 [9] - 出海本质是中国产业在全球产业链转移背景下占领高附加值环节并走向深度全球化的过程 [9] - 历史经验显示，海外制造业大国通常在人均GDP约1.5万美元后进入近十年的出海加速期，并伴随本币新一轮升值周期 [9] - 中国经济发展模式正从“GDP目标-投资驱动-扩大出口”向“GNI目标-创新驱动-出海加速”加快转变 [9] - 全球产业竞争优势快速提升，中企走向2.0时代体系化出海 [10] - 中国在电力设备、工程机械、两轮车等资本与技术密集型行业具备显著优势，并在乘用车与零部件、机床、新材料、光通信、医疗设备等领域竞争力大幅提升 [10] - 2025年以来中国出口出海屡超预期，通过区域多元化与高端化展现增长韧性 [10] - 中企正从产品出口走向“产能+品牌+渠道”的体系化出海，实现向“微笑曲线”两端高附加值环节跃升 [10] - 中国非金融上市公司海外毛利率在2023H1后超过国内毛利率并持续拉开差距 [10] - 海外收入占比提升且海外毛利率优势拉大的行业包括：工程机械、电力设备、汽车与零部件、通信设备、新材料、游戏等 [10] - 宽松周期后半程全球工业与基建资本开支上行周期开启，中国资本品需求增长韧性超预期 [11] - 新兴市场国家工业化与城镇化带来爆发式需求，东南亚国家普遍处在人均GDP 3千至1万美元的加速阶段，对电力、基础设施、生产设备、耐用消费品需求巨大 [11] - 非洲、拉美与中亚等资源国也在通过基建加强资源掌控力并推动工业化转型，市场空间广阔 [11] - 发达市场方面，欧盟重启大财政，老旧电网更新需求庞大；美国AI基建激增的电力需求倒逼电力设备更新升级，通过全球产业链带动中国企业电力设备需求 [11] - 2026年海外需求韧性将超市场预期 [11] - 行业推荐包括：电力设备、机械、汽车、新材料、创新药、游戏短剧 [12] - 资本品推荐：电力设备、工程机械、商用车，受益于新兴市场工业化加速及发达国家能源基建更新与再工业化 [12] - 高值零部件推荐：通信设备、汽车零部件、创新药、新材料，因中国技术与成本优势显著且正深度嵌入全球科技供应链 [12] - 消费出海推荐：两轮车、乘用车、游戏短剧，受益于新兴市场城镇化增量需求及中国文化软实力增强 [12] 医疗器械：第六批耗材国采 - 第六批耗材国采文件发布，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类医用耗材，将于2026年1月13日现场公开申报信息 [15] - 集中带量采购周期自实际执行日起至2028年12月31日，原则上每年度总协议采购量不低于前一年总实际使用量的90% [15] - 分AB单元进行多轮报价，预期价格降幅温和 [15] - 报量情况符合预期，国产厂商市占率有望提升 [16] - 药物涂层球囊类报量：冠脉药球年度需求量61.5万个，乐普医疗占16%，吉威医疗(蓝帆子公司)占8%，微创医疗占2%，以心医疗占2%，先瑞达占2%，外资占22% [16] - 膝上药球年度需求量6.1万个，先瑞达占30%，归创通桥占25%，心脉医疗占16%，外资占17% [16] - 膝下药球年度需求量7千个，先瑞达占80%，乐普医疗占20% [16] - 泌尿介入类报量：输尿管介入导丝年度需求量137.2万个，维力医疗占4%，Cook占8%，Bard占4% [16] - 输尿管介入鞘（不具备测量靶向部位生理压力功能）年需求量50.1万个，维力医疗占14% [16] - 输尿管球囊扩张导管年需求量1.6万个，维力医疗占16%，Bard占15% [16] - 泌尿取石网篮年需求量28.5万个，维力医疗占10%，Cook占15% [16]