公司近期市场表现与股东动向 - 联想控股于2025年11月21日至12月9日期间，通过全资附属公司累计购入约1.15亿股联想集团股份，占其已发行股本的0.9285%，增持总现金代价达11.25亿港元（约合人民币10.23亿元），传递出对公司前景的信心信号 [3] - 尽管控股股东增持且公司业绩创下新高，但联想集团股价自2025年10月初的约12.5港元下探至12月24日的9.3港元附近，累计跌幅超过25%，出现业绩与股价背离的现象 [3][14] 2025/26财年第二季度财务表现 - 2025/26财年第二季度（截至2025年9月30日），公司实现营业收入204.52亿美元，同比增长14.58%，创单季历史新高 [4] - 该季度调整后净利润达5.12亿美元，同比大幅增长25.18% [4] - 若剔除年初推出的三年期认股权证非经营性因素影响，调整后归母净利润为5.12亿美元，同比增长25% [5] 智能设备业务集团（IDG）表现 - IDG本季度实现营收151.07亿美元（约合1081亿元人民币），同比增长12%，增长主要受益于全球PC市场需求回暖及AI PC的快速渗透 [6] - 2025年第三季度，联想PC出货量达1940万台，同比增长17.3%，远高于行业平均9.4%的增速，市场份额升至25.5%，领先第二名5.7个百分点，创下单季历史新高 [6] - AI终端营收占IDG总收入比重已升至36%，同比提升17个百分点 [6] - 智能手机业务中，Moto品牌Edge&Razr系列收入同比增长28%，新机激活量创下新高 [6] 基础设施方案业务集团（ISG）表现 - ISG是本季度增长最快的板块，营收达40.9亿美元（约293亿元人民币），同比飙升24%，增长主要依托AI服务器需求爆发 [7] - 云基础设施业务增长21%，企业基础设施业务增长30%，液冷技术品牌“海神”收入同比增幅达154% [7] - 该业务本季度运营亏损为3200万美元，较上一季度的8600万美元有所收窄，但2025/26财年上半年累计亏损已达1.18亿美元，同比扩大62%，主要由于加大人工智能能力规模化投资及业务转型 [7] 方案服务业务集团（SSG）表现 - SSG本季度收入为25.56亿美元（约183亿元人民币），同比增长18%，连续第18个季度实现双位数增长 [7] - 运维服务与项目解决方案合计贡献近六成收入，递延收入规模达36亿美元，反映出客户对长期服务合同的认可度较高 [8] - SSG是三大业务中盈利能力最强的单元，运营利润率超过22% [8] 区域市场表现 - 2025/26财年上半年，中国市场收入同比增长24%，创下财年上半年收入新纪录，主要受益于AI PC普及、高端产品占比提升及新产品发布节奏加快 [8] - 国际市场方面，亚太区（不含中国）收入同比增长30%，欧洲、中东及非洲区增长18%，美洲区增长13% [8] - 公司覆盖全球180多个市场，通过“ODM+”与“全球资源、本地交付”的运营体系，降低了对单一市场的依赖 [8] AI战略布局与成效 - 公司于2023年正式提出“混合式人工智能”技术路径，2025年将其升级为公司未来10年的核心战略，核心在于兼顾个人智能与企业智能的双重需求 [9] - 在个人AI领域，战略聚焦于“天禧AI 一体多端”，已构建跨终端协同的私有化AI生态 [9] - 截至2025年第三季度，联想AI PC在其整体PC出货量中的占比已突破30%，在全球Windows AI PC市场以31.1%的份额稳居首位 [10] - 在企业端，通过“一横五纵”布局AI基础设施，“乐享”企业超级智能体自6月份上线以来，已累计创收超18亿元，在“双11”期间贡献官网32%的销售额 [10] - 2025/26财年第二季度，联想AI相关业务收入已占集团总营收的30%，较去年同期大幅提升13个百分点，非PC业务收入占比已逼近50% [11] AI业务面临的挑战 - AI PC销售增长部分受益于全球PC市场的周期性复苏及Windows 10系统终止服务带来的批量换机潮等外部红利 [12] - 公司密集发布近30款AI PC产品，但在终端市场“追新”消费心理影响下，部分用户可能并未实质使用或认可其AI功能，内生增长动力仍需验证 [12] - AI PC的软件与应用生态仍处于早期发展阶段，第三方AI应用相对较少，可能影响AI PC核心价值的释放及用户粘性 [13] 市场担忧与分歧 - 2025年前三季度（对应2024/25财年第四季-2025/26第二季）营收增速呈现逐季放缓态势，分别为22.77%、21.9%、14.58% [14] - 营收增速放缓除高基数效应外，也与年初国家补贴政策的短期刺激相关，补贴可能提前透支部分市场需求，后续增长动力可能减弱 [14] - 上游供应链成本压力显著，2025年第三季度内存价格同比飙升171.8%，作为高度依赖核心元器件的硬件厂商，公司难以完全规避此系统性成本压力 [14][15] - 管理层表示已通过提前锁定产能、签署长期协议等方式确保关键零部件供应安全，并控制成本波动对利润的影响，有信心维持毛利率和净利率的双位数增长 [15] - 部分机构持谨慎态度：摩根士丹利预测2026年联想PC出货量同比增幅仅为0.5%-1%，远低于公司预期；光大证券下调了联想2026-2028财年净利润预测（幅度分别为5%/16%/18%） [15] - 也有机构看好公司前景：中金公司认为公司展现了较强的供应链管理能力和风险吸收能力；高盛认为公司在PC市场的领先地位、产品升级趋势及供应链管理优势能有效对冲成本压力，且生成式AI需求将带来新机遇 [16] - 当前市场分歧本质上是关于“短期成本压力”与“长期AI叙事”的博弈，公司当前PE(TTM)估值水平与普通家电股相当，市场对其AI叙事预期仍相对保守 [16]