文章核心观点 - Medline的IPO是美股2025年以来规模最大、医疗行业近14年来最大的IPO，首日大涨41%，市值达540亿美元，被视为检验美股IPO潮的关键一役[5] - 此次IPO是PE行业一场久违的退出大胜，黑石、凯雷和H&F组成的财团在四年内有望获得超过两倍股权资本的回报，净赚超170亿美元[3][6] - 交易源于百年家族企业Medline因家族股东现金需求而寻求资本化，在2021年市场顶点被三家PE以340亿美元高价收购，尽管面临周期反转，但凭借公司卓越的基本面和稳健经营，估值逆势增长至540亿美元，实现了穿越周期的成功投资[8][10][15][18][25] Medline公司概况与历史 - Medline是一家拥有百年历史的美国医疗用品家族企业，前身可追溯至1911年，1966年转型为医疗用品公司，历经四代经营成为行业龙头[8] - 公司历史上对资本排斥，1972年上市后因不满股价于五年后私有化，此后四十多年保持纯粹家族企业经营，既不上市也不进行外部股权融资[8] - 截至2020财年，公司营收达175亿美元，是美国最大的医疗用品制造商，产品SKU超过55万个，覆盖几乎所有医院耗材[11][12] - 公司在北美运营由40多个配送中心、2000多辆卡车组成的物流体系，实现全美95%地区的次日达配送，在业内独一无二[13] 2021年PE收购交易分析 - 2021年，因大部分家族成员已不在公司任职且缺乏现金支配能力，Medline控股权被出售，引发全球前十大PE中的七家参与竞购，华尔街顶级投行悉数参与[9][10][13] - 由于估值过高，出现顶级PE拼团景象，最终由黑石、凯雷和H&F组成财团以340亿美元价格收购，三家PE出资完全均等，各占三分之一[13] - 收购时机处于市场周期顶点，估值倍数达到EBITDA的15-16倍，显著高于传统医疗耗材企业通常不超过10倍EBITDA的水平[16] - 交易结构非典型，米尔斯家族通过“滚存”方式保留21%股份，成为单一第一大股东，且原管理团队全部留任，PE未对公司进行典型改造[18] Medline的经营优势与业绩表现 - 公司保持了连续54年的收入增长，年均增长率超过10%，穿越了多次经济危机和黑天鹅事件[20] - 经营理念追求长期市场份额和基础设施投入，采用垂直一体化模式，拥有自有品牌、工厂、分销网络和物流体系，毛利率高于竞争对手[21][22] - 2018年至2022年实施“医疗韧性计划”，投资数十亿美元升级基础设施、扩大库存深度，疫情中成为美国几乎唯一能稳定供应防疫物资的大型供应商，市占率大幅提升[22][23] - 客户续约率高达98%，需求刚性，销售收入和现金流稳定性极高[23] - 财务表现强劲，营收从2020年的175亿美元增长至2024年的255亿美元，EBITDA从约20亿美元提升至34亿美元[23] IPO结果与PE回报 - Medline于2025年12月18日登陆纳斯达克，首日大涨41%，市值达540亿美元，创下PE行业项目IPO金额纪录[5] - 按定价区间上限发行且上市后大涨，三家PE机构的回报将大大超越此前预期的两倍股权资本回报（即超170亿美元）[6] - 340亿美元收购总价中约170亿美元为股权投资，由于使用了债务杠杆，尽管估值增长不到一倍，但PE的资金回报倍数（MOIC）已超过两倍[24] - 此次成功退出被视作在加息、估值下行的市场环境下，投资优质企业实现防御性胜利的典范[23]