美股表现的核心驱动力 - 今年以来，弱美元与强美股并存，美元指数下跌幅度超过9%，而标普500指数上涨14% [4] - 美股的强劲表现是宏观周期与产业变革共振的结果，美元周期性走弱营造了友好的估值环境并改善了跨国企业盈利预期，而人工智能浪潮提供了产业支撑与远景 [2][11] 宏观驱动力：美元回落的提振作用 - 美股企业营收高度国际化，标普500指数约有四成的营收源自美国以外，2024年国际营收敞口占比达到41% [13] - 信息技术行业对国际营收的占比最大，有59%的营收来自美国以外，其次是材料和通讯服务行业 [16] - 美元贬值通过汇兑收益、价格竞争力提升和非美经济走强三个渠道增厚企业盈利，美元指数下跌10%约带动标普500营收多增2-3% [2][28] - 美元走弱往往伴随流动性宽松和风险溢价下降，推升股票估值 [2][29] 产业驱动力：AI的强劲现实与潜在风险 - 当前美股AI未达到泡沫，但正在形成的过程中，美股估值偏高但基本面仍强劲 [2][39] - Scaling Law是支撑AI基本面的核心逻辑，正经历参数缩放、数据缩放和推理侧缩放三阶段演进 [49] - 需求端增长态势强劲，麦肯锡预计到2030年全球数据中心将需要6.7万亿美元资本支出以满足算力需求，英伟达CEO指出当前实际计算量需求比一年前预期高出100倍 [50] - 供给端面临硬约束，国际能源署预计2030年全球数据中心用电量较2024年翻倍，供不应求格局有望持续 [56] - 科技巨头资本开支正从现金流驱动转向债务驱动，2025年三季度四大云服务厂商资本支出合计973亿美元，同比增长65%，预计2025财年资本支出超过3600亿美元，同比增速超过58% [58] - 新兴云厂商债务风险较高，例如甲骨文和CoreWeave的负债权益比超过4倍，2025年三季度CoreWeave的CAPEX/EBITDA高达391% [59] 美股投资展望与配置建议 - 展望未来，美股将从盈利+估值双轮驱动切换为盈利单轮驱动，上涨斜率趋缓 [3][79] - 盈利端，美元贬值的增厚效应将趋于减弱，AI仍是盈利增长的核心支撑，分析师预测标普500指数2025年盈利同比增长11.8%，2026年增长14.2% [3][67] - 估值端，美股估值已处于高位，标普500前瞻市盈率超过23倍，继续扩张的空间有限 [3][74] - 建议对美股标配，赚取盈利增长收益而非博弈估值扩张，并根据估值和基本面变化动态调整配置 [3][79] - 结构方面，应选择盈利增速相对估值更具优势的方向，科技股仍是主要配置方向 [3][81] - 行业板块上，信息技术和材料行业相对较优，信息技术是AI浪潮核心受益者，材料行业具备抗通胀属性可分散风险 [3][82] - 美股AI产业链业绩兑现遵循从上游向下游传导的规律，上游算力芯片业绩和股价增长幅度大，下游应用层内部分化严重 [85]