外汇市场传统定论失效 - 外汇市场“利率差缩小导致日元升值”的传统定论已失效 尽管日美政策利率差已缩小至约3年来的最低水平 但日元汇率仍维持在1美元兑155日元附近 与年初的约157日元基本持平 处于接近37年来低点的历史性贬值局面 [4][5] 日本经济结构性因素 - 日本经常项目收支顺差虽高 但贸易收支截至2025年10月仍出现1.5万亿日元逆差 构成日元贬值压力 [8] - 服务收支中 数字收支逆差严重 2025年1-10月逆差达5.6万亿日元 而旅游收支顺差为5.4万亿日元 仅能勉强抵消 日本经济产业省估算 到2035年数字逆差将增至18万亿日元 规模将超过2024年的原油进口额（10万亿日元）[8] - 日本市场的云服务和在线视频多由海外企业掌控 生成式AI普及可能进一步加剧数字逆差 同时旅游收支因劳动力短缺和中日关系恶化而增长乏力 [8] - 有观点认为 2026年可能成为日本服务逆差固定下来的转折点 [9] 资本流出与财政政策疑虑 - 日本小额投资免税制度（NISA）的定投成为卖出日元的主要原因 自2024年1月实施新NISA以来 买入海外投资信托导致的资金流出额月均达6900亿日元 较以前的3800亿日元大幅增加 预计全年流出约8万亿日元 [11] - NISA账户数有可能从目前的2700万增至4000万左右 预计至少未来5-10年将维持每年约10万亿日元规模的日元卖出压力 [11] - 日本政府提出的财政刺激政策引发对经济增长和日元信誉的疑虑 日本国债信用违约掉期（CDS）的保证金比率在12月9日达到约2年来最高点 [11] - 2025年度补充预算的一般会计总额创疫情后新高 市场对财政扩张的警惕感蔓延 有观点认为即使政策能带动经济增长 也存在1-2年时间差 期间日元贬值压力将持续 [11] 历史警示与未来风险 - 文章引用2004年美联储前主席格林斯潘对低利率环境下美国国债利率未升的“谜题”警示 指出当时低利率最终引发了房地产泡沫和金融危机 暗示若不能解决当前日元汇率谜题 日元进一步贬值的局面可能不远 [12]