文章核心观点 - 提出以“4%法则”作为股市估值的价值临界点，即股息率4%与10年期国债收益率性价比相当，是判断股票便宜与否的分界线 [2][3][7] - 将价值投资者分为追求稳定收益的A面投资者和追求成长超额收益的B面投资者，两者均以价值为锚，但盈利与亏损模式不同 [11][12][14] - 强调投资仓位管理应基于个人心理承受能力，而非单纯基于标的优劣，分仓和轮动是普通投资者的生存之道 [19] 4%法则与价值临界点 - 估值体系需要一个锚，4%法则足够实用，其依据是10年期国债收益率历史浮动范围基本在1.5%-5%之间 [2][3] - 一个股价不变的股票，若股息率达到4%，则其与10年期国债的性价比相当，此即股市定义下的价值临界点 [7] - 对于100%分红的公司，其价值临界点市盈率为25倍，若要求1%安全垫，则5%股息率对应20倍市盈率为合理 [9] - 以某皖姓电力公司为例，分红率35%，当其市盈率达到8.75倍时，分红收益率为4%，截至12月22日其市盈率为8.3倍，距离价值临界点尚有0.45倍市盈率的上涨空间 [9] - 判断公司明显低估的标准：业绩不变或低增，当年股息率达7%-8%；或持续增长，预期明年股息率达7%-8% [9] - 判断公司明显高估的标准：业绩不变或微减，当年股息率降至3%或2.5%；或业绩连年下降，预期明年股息率降至3%或2.5% [9] PE、分红比例与价值临界点的应用 - 不同公司的估值需结合分红比例运用4%法则，价值临界点市盈率计算公式为：市盈率 = 分红比例 / 4% [9] - 举例说明，某公司20倍市盈率但股息率达5%，原因是其将赚到的钱全部分红 [9] 价值投资者的两种风格与盈利亏损模式 - A面投资者：追求固有利润带来的稳定收益 [11] - B面投资者：追求成长带来的超额收益 [11] - 盈利情况1：买入股息率3.5%的股票，预期未来数年利润年增10%，若股价不涨，股息率将因利润增长而超过4%，若股价因市场追捧而上涨50%致股息率降至2%，投资者可卖出获利 [12] - 盈利情况2：买入股息率7%的股票，预期未来利润基本持平，通过分红复投，两年后股数可增加约15%，持股成本降低约15%，相当于获得10%的股息收益，市场通常会将股价拉高使股息率降至5%，投资者可卖出获利 [12] - 盈利情况3：上述两种情况中若股价持续下跌，则为千载难逢的机会，持有数年有望实现高额年化收益 [13] - 亏损情况1：B面投资者买入股息率2%的股票，预期未来数年利润年增30%并全仓投入，但第二年增长仅10%且第三年预期无增长，导致股价腰斩后亏损割肉 [14] - 亏损情况2：A面投资者买入股息率7%的股票，股价下跌使静态股息率达10%后不断补仓至120%仓位，但第二年业绩下降60%，股价再跌20%，且基本面恶化预期未来业绩持平，最终亏损出局 [14] - 投资高股息率但业绩变脸的公司（如举例中21年投资某公司至150%仓位最终爆仓），可能比投资高估值成长股亏损更严重 [14] - 持续全仓投资股息率小于1.5%、市盈率超过50倍的成长股投资者，被称为“Super B面投资者” [14] 具体案例分析：国电与皖能 - 以国电为例，假设今年利润约70亿元，承诺分红比例不低于60%，则分红约42亿元 [16] - 在股价4元、市值约700亿元时，对应股息率约为6%，此时A面与B面投资者均可能参与 [16] - 当股价涨至6元、市值约1050亿元时，股息率降至4%，达到价值临界点，投资者产生分歧：B面投资者在预期利润保持10%增长且无更好标的时可能继续持有或小幅减仓；A面投资者则倾向于大幅减仓 [16][17] - 以皖能为例，其具备35%分红比例、约10%的预期增长和良好竞争格局，因此其股价可能不会止步于4%股息的价值线，即便股息率降至3.5%甚至3%，仍可能有大量投资者持有，因其增长空间和分红比例提升潜力优于国电 [17] - 国电受大资金青睐不仅因增长，更因其稳定性，包括能源结构、区域电价影响、煤炭价格波动等方面都很稳定 [17] 投资仓位管理 - 赚钱方式不止全仓一种，对于心理承受能力不强的投资者，全仓可能带来巨大压力 [19] - 提出测试方法：仅用10万元全仓买入最看好的股票，若后续因涨得慢想换股或因波动大而难以承受，则说明不适合全仓投资 [19] - 对公司的理解深度与能持有的仓位上限应保持一致，每次投资新公司都需要重新深入学习 [19] - 对于普通投资者，生存之道在于承认自身普通，进行分仓配置，同时投资A型（稳定收益）和B型（成长）标的，在价值临界点适当减仓并进行轮动，并保持一定的现金类资产（如511880）比例 [19]