核心观点 - 2025年11月全国规模以上工业企业营收和利润同比双双为负，累计增速放缓，显示四季度企业盈利边际压力加大，全年增速虽较前三年有所改善但力度不足 [1][7] - 利润降幅显著大于营收主要受营收利润率下滑拖累，费用项上升及应收账款回收周期延长是重要原因 [2][13] - 行业利润表现分化显著，消费品制造和公用事业利润连续放缓，而高技术制造业和部分高端制造领域利润高速增长，成为结构性亮点 [3][4][19] - 工业产成品库存持续上升，库销比连续两个月高于去年同期，呈现“被动补库”特征 [5][22] - 基本面数据放缓背景下，“经济向下 + 政策向上”的宏观组合再现，对市场风险偏好形成支撑 [6][28] 整体盈利表现 - 营收与利润双双转负：11月单月，规上工业企业营业收入同比下降0.3%，利润总额同比下降13.1%，均连续2个月同比为负 [1][7][9][11] - 累计增速显著放缓：1-11月，营业收入累计同比增长1.6%，较1-10月回落0.2个百分点；利润总额累计同比增长0.1%，较1-10月的1.9%大幅放缓 [1][8][10] - 全年展望：2025年全年企业盈利增速水平大概率较2022-2024年（分别为-4.0%、-2.3%、-3.3%）有所改善，但改善力度不足，趋势需巩固，且四季度边际压力加大 [1][7] 盈利拆解：量、价、利润率与费用 - “量”稳“价”弱：11月规上工业增加值同比增长4.8%，与10月的4.9%基本持平；11月PPI同比下降2.2%，环比增长0.1%，价格层面仍构成拖累 [2][13][14] - 利润率下滑是主要拖累：1-11月营收利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点，是导致利润降幅（-13.1%）远大于营收降幅（-0.3%）的核心因素 [2][13][14] - 成本相对稳定，费用压力上升：1-11月每百元营收中的成本为85.50元，同比增加0.18元，变化相对稳定；而每百元营收中的费用为8.39元，同比减少0.06元，但费用降幅较前几个月（如9月同比减少0.16元）明显收窄，意味着11月单月费用项偏高 [2][13][14] - 应收账款回收期延长：11月末应收账款平均回收期为70.4天，同比增加3.7天，且高于10月末的69.8天，回款周期拉长可能推高了财务费用 [2][13] 行业利润结构分化 - 制造业与公用事业利润连续放缓：1-11月，制造业利润同比增长5.0%，较前值回落2.7个百分点；公用事业利润同比增长8.4%，较前值回落1.1个百分点，两者均连续两个月环比回落 [3][17] - 消费品制造显著走弱：农副食品、食品、饮料茶酒、纺织、服装、家具、文教体娱用品等行业利润回落幅度较大，与11月社零季调环比创年内新低的表现一致 [3][17][18] - 高技术制造业是核心亮点：1-11月规上高技术制造业利润累计同比增长10.0%，较1-10月加快2.0个百分点 [4][19][20] - 具体高增长行业：半导体器件专用设备制造利润增长97.2%，电子元器件与机电组件设备制造增长46.0%，航天相关设备制造增长192.9%，航空相关设备制造增长36.3%，智能车载设备制造增长105.7%，智能无人飞行器制造增长76.6% [4][19][20] - 中游装备制造保持稳健：在新兴装备制造支撑下，整体中游装备制造利润1-11月累计同比增长7.7%，10月为7.8% [4][19] - 累计增速领先与落后行业： - 领先行业：有色采选（32.3%）、交运设备（27.8%）、计算机通信电子（15.0%）、废弃资源综合利用（16.8%）、电热供应（13.1%）等实现两位数以上增长 [4][21] - 落后行业：煤炭开采（-47.3%）、纺服（-27.1%）、木材加工（-30.9%）、家具（-22.7%）、文教体娱用品（-19.3%），石油炼焦行业前11个月亏损137.6亿元 [4][21] 库存与资产负债状况 - 产成品库存持续上行：截至11月末，规上工业企业产成品库存同比增长4.6%，环比上行0.9个百分点；剔除价格因素的实际库存同比增长6.8%，环比上行1.0个百分点 [5][22][23][24] - 呈现“被动补库”特征：由于库存增速快于营收增速，估算的库销比11月为0.54，连续2个月高于去年同期，表明需求放缓快于供给调整导致库存被动累积 [5][22][24] - 资产负债率微升：截至11月末，规上工业企业资产负债率为58.1%，环比和同比均上升0.1个百分点 [6][27][28] - 负债增速平稳：截至11月，规上工业企业负债同比增长5.0%，增速持平前值，自3月阶段性高点5.8%后呈震荡小幅下降趋势 [6][27] 宏观背景与政策展望 - 基本面数据普遍放缓：除11月经济与企业盈利数据外，12月EPMI、BCI数据亦较前值放缓 [6][28] - 政策定调积极：中央经济工作会议部署“必须充分挖掘经济潜能”、“推动投资止跌回稳”、“着力稳定房地产市场”、“释放服务消费潜力”等一系列措施 [6][28] - 宏观组合对市场的影响：“经济向下 + 政策向上”的组合对短期市场基本面定价构成约束，但对风险偏好形成支撑 [6][28]