文章核心观点 - 传统消费品公司的护城河并非永恒不变，新零售渠道的崛起正通过自有品牌等方式侵蚀其市场份额和定价能力，导致公司基本面恶化，这是投资者考虑卖出的关键信号 [1][4] - 巴菲特等价值投资者的卖出决策并非基于持有时间或盈利多少，而是基于公司基本面的实质性恶化，或当出现更具吸引力的投资机会时 [2][7] - 那些拥有独特配方、高转换成本、重资产属性或关键基础设施地位的公司，其护城河更宽，不易被新进入者颠覆，是值得长期持有的标的 [10][11] 护城河的变迁与挑战 - 卡夫亨氏市值从2015年合并上市之初的800亿美元大幅缩水至约300亿美元，十年间市值显著下滑 [1] - 亚马逊、好市多、沃尔玛等新零售渠道凭借低价、高品质的自有品牌产品，严重挤压了卡夫亨氏等传统品牌制造商的市场空间和议价能力 [4] - 消费者对传统品牌的忠诚度下降，更倾向于尝试新的高性价比产品，导致传统快消品公司的韧性和护城河宽度遭到挤压 [4] - 零售渠道的力量转移被形容为“零售末日”，导致玩具反斗城、金宝贝等一系列公司破产 [4] - 护城河动态变化的案例包括：人造钻石冲击戴比尔斯，数码摄影颠覆柯达，移动互联淘汰功能手机，新能源汽车动摇传统汽车帝国 [5] 巴菲特的卖出哲学 - 卖出决策不应基于“止盈”或持有时间过长，华尔街格言“您不会因为获利而破产”被认为是愚蠢的 [7] - 理想的持有状态是无限期持有，前提是公司预期回报率令人满意、管理层称职诚信、且公司未被市场高估 [7] - 卖出主要基于两个原因：公司基本面变糟，或需要资金投入更具上涨潜力的投资 [2][7] - 巴菲特在2017年卖出IBM股票并增持苹果，这一互换为伯克希尔带来了巨大回报 [7] - 巴菲特对《华盛顿邮报》的投资持有近40年，获利上百倍，但最终在2014年通过资产剥离退出，反映出其对报纸行业基本面从乐观到悲观的判断变化 [7][8] 不易被颠覆的公司特质 - 拥有独门绝技或高转换成本的公司不易被颠覆，例如可口可乐的独特配方使其未成为零售巨头围攻的对象 [11] - 巴菲特持有可口可乐超过37年，初始投资13亿美元，盈利已超上百亿美元，且从未因盈利多或时间长而考虑卖出 [11] - 穆迪公司的强大在于其市场信誉，发债机构选定评级公司后轻易不更换，巴菲特持股超20年，投资回报率超30倍，最早投资5亿美元时市盈率约15倍 [11] - 石油、铁路、电力等重资产公司具有独特行业属性和重要国民经济地位，全球玩家稀少，其产品定价模式（成本加成）导致利润率稳定而非特别高，但护城河宽阔 [11]