航空行业核心观点 - 看好需求增长驱动票价与盈利上行且持续，建议逆向布局超级周期 [1] - 预计2025年中国民航行业供需继续恢复，将实现行业性扭亏 [1] - 目前行业客座率创新高而票价处历史低位，航空供给进入低增时代，考虑票价市场化，需求增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间 [1] 航空行业关键数据与预期 - 预计2025年行业客流量同比增长5-6%，其中国内增长约4%，国际增长约22% [1] - 预计2025年行业客座率同比继续提升1.7个百分点，再创历史新高 [1] - 估算2025年国内含油票价同比降低2-3%，但自9月起同比上升 [1] - 预计元旦假期拼假效应将保障出游旺盛，12月航空量价将好于预期 [1] - 预计春节拼假效应较弱，节前节后客流集中或有利于航司收益管理 [1] - 油价与汇率因素对航空业构成利好 [1] 油运行业核心观点 - 市场进入圣诞假期传统淡季，原油运价如期明显回落，但看好未来景气超预期上升 [1][2] - 预计2025年第四季度与全年原油轮盈利将创十年新高 [2] - 未来油运景气趋势分歧巨大，建议把握逆向布局时机 [2] 油运行业关键数据与预期 - 过去数月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口转向合规原油，驱动VLCC（超大型油轮）等价期租租金（TCE）飙升 [2] - 近期中东-中国航线VLCC TCE已从高位回落至5.7万美元/天 [2] - 全球原油增产将持续，驱动油运需求超预期增长 [2] - 美国加强对影子船队制裁，且未来数年油轮加速老龄化，合规市场有效运力供给增长将有限 [2] - 俄乌和谈对油运市场的影响可能有限 [2]