2025年红利风格表现回顾 - 2025年初以来，中国股票市场成长风格领涨，创业板指及科创50年初至今分别上涨51.5%和36.1% [2] - 相比之下，红利风格表现相对平淡，中证红利指数年初至今微跌1.2% [2] - 红利风格呈现为阶段性、结构性机会，与科技成长风格存在“跷跷板”效应，在外部不确定性增加或成长风格回调时往往有相对表现 [2] 2026年红利风格展望 - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，红利风格确定性较高，但仍偏向结构性及阶段性机会 [3] - 资金配置需求是支撑红利板块表现的核心逻辑之一 [3] - 资本市场建设强调投融资平衡，鼓励分红的政策导向不变，上市公司分红意愿及能力持续抬升 [4] 资金配置需求分析 - 低利率及“资产荒”环境下，险资、银行理财等中长线资金配置权益的动力增长，红利资产替债属性凸显 [3] - 截至2025年第三季度，保险机构持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [3] - 新会计准则下，若保险公司将股票资产分类为FVOCI，有助于加大权益尤其是红利风格的配置动力 [3] - 宏观流动性宽松，1年期LPR降至3%，国有大行1年期存款利率低于1%，传统储蓄优势减弱，居民存款有望流向分红稳定且收益率相对较高的红利资产 [3] 上市公司分红基本面 - 政策持续鼓励分红，2024年4月新“国九条”进一步强化分红监管 [4] - 截至2024年，A股整体分红比例提升至45%，分红公司数量比例达69.2%，剔除亏损企业后近90% [4] - A股企业资本开支增长有所放缓，自由现金流维持较好状态，提升了分红能力 [4] - 中证红利股息率持续高于十年期国债收益率，但近期伴随市场上涨，两者差距从最高490个基点收窄至约320个基点 [4] - 中证红利成分股中，股息率5%以上的个股仅39支，具备较好股息率的上市企业愈发稀缺 [4] 红利风格布局与选股策略 - 支持红利风格的分母端因素（如利率、风险偏好）已得到较多反映，未来选股重点在于分子端（分红）的稳定性 [6] - 选股策略在传统高股息基础上进行了优化，更注重优质自由现金流、持续稳定的高分红和可持续分红能力 [6] - 当前选股的具体要求包括市值、市盈率、行业调整后的股息率标准、分红比例、自由现金流、分红可持续性、资产质量及盈利等多维度指标 [7] - 结合最新市场及财务数据，更新后的模型本期共入选45家上市公司 [7]