近期人民币汇率升值行情 - 近期离岸人民币汇率升破7.0关口，创2024年9月以来新高，在岸人民币汇率亦创2023年5月以来新高，升值速率有所加速 [2] - 此次升值行情首要推动力是美元指数跌幅较大，叠加年末季节性因素共振 [2] - 货币当局通过中间价调节适度抑制了汇率升值速率，体现了逆周期调节特征 [16][17] 美元贬值是直接推动因素 - 美元指数自11月下旬以来连续走弱，近一个月下跌幅度逾2% [3] - 走弱主因是市场对美联储宽松预期加深，带动美国与其余主要经济体货币政策收敛预期 [3] - 从历史相关性看，美元指数与人民币汇率变动幅度比例约为3:1，即美元指数贬值3%对应人民币升值1% [11] - 截至12月26日，本月美元指数贬值约1.4%，人民币升值约0.9%，美元下跌可解释人民币12月升幅的一半左右 [11] 美联储宽松预期加深的原因 - 美国劳动力市场降温：11月失业率升至4.6%，高于市场预期；3个月移动平均非农新增就业仅为2.2万人，继续位于年内低点；11月平均时薪同比降至3.5%，为近年低点 [4] - 美国物价数据回落：11月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%，均明显低于市场预期的3.1%和3% [4] - 市场对美联储主席人事变动预期升温，普遍认为下一任主席或将致力于推进降息周期 [4] 人民币汇率年末的季节性规律 - 历史数据显示，人民币汇率在11月、12月与1月通常呈现升值季节性规律 [13] - 12月升值动能较强，一方面源于出口商等市场主体结汇需求旺盛，净结汇规模通常较大；另一方面，美元指数往往在年末走弱 [13] - 2024年12月，人民币升值幅度已超过美元资金运用的一般收益（3%-4%），导致外贸企业未对冲的美元头寸出现净亏损，为稳定年底财务决算，其结汇需求加速入市，进一步助推升值 [13] 货币当局的政策调节 - 近期人民币中间价升值幅度明显弱于即期汇率，截至12月25日，中间价弱于即期汇率326点，为2023年3月后最大幅度 [16] - 中间价定价模型中的“逆周期因子”调节规模转为正值，偏向于平滑升值方向的超调 [16] - 尽管人民币对美元持续升值，但对一篮子货币更偏向贬值，显示货币当局逆周期调节特征明显 [17][20] 人民币汇率未来展望 - 短期看，12月人民币单月升值幅度约1%，年化超10%，此速率或难持续，预计在短期强势后升值斜率将趋于平缓，时间点可能在2026年春节前后 [20] - 中长期看，人民币汇率维持温和走升态势的基础仍在 [20] 支撑人民币走强的外部基础 - “弱美元”是重要支撑：特朗普政府政策动摇了美元信用，美联储推进降息周期将使得美债收益率走低，美元对冲成本下降 [21] - 2026年，疲弱的就业数据和偏鸽派的新美联储主席或持续推动美联储降息，宽松流动性环境和收窄的利差可能导致美元进一步走弱 [21] 支撑人民币走强的内部基础 - 内部基础是“低通胀、强出口和高顺差”：中国通胀水平偏低，实际有效汇率水平偏弱，叠加制造业崛起，出口占全球较大份额 [22] - 2025年月均进口金额降至近五年低点，推动11月累计贸易顺差过万亿美元，不含储备资产的国际投资净头寸水平亦升至历史最高 [22] - 政策重心更多放在提振内需，人民币名义和实际有效汇率往往在贸易顺差扩大期间升值，汇率起到平衡国际收支和内外需结构的“自动稳定器”作用 [22] - “十五五”规划强调推进人民币国际化，适度偏强的汇率预期有助于平衡跨境资本流向，服务于该目标 [22] 对适宜升值速率的参考维度 - 参考美元跌幅：预计美元指数明年跌幅约5%，按历史1:3关系，人民币中间价升值幅度或在1.7%左右 [24] - 参考中美利差：当前利差约2%，2026年可能缩减至1-1.5%，从平衡利差角度，人民币中间价升值幅度或在1-2%之间 [24] - 参考通胀差异：以GDP平减指数测算，中美通胀差异约4%，假定差异保持，中国名义汇率可能需要升值约4%来维持实际汇率基本稳定 [24]