核心观点 - 国信证券将当前AI浪潮类比1998年初互联网泡沫后期，认为当前处于“1→N”阶段尾声，预计2026年中迎来温和回调，随后进入更泡沫化的“N→N+”加速期，但本轮科技股具有更强的盈利支撑 [1][5] 发展阶段类比 - 从时间维度看，当前AI产业发展阶段高度类比互联网泡沫时期的1998年初，即“1→N”阶段的后期 [5] - 产业链营收增速对比显示，英伟达数据中心业务增速走势与当年的思科高度吻合，当前AI浪潮正处于营收增速边际回落但仍保持高位的“1→N”阶段 [10] - 专注于AI云计算的CoreWeave与当年的美国在线（AOL）营收增速对比同样显示，目前的AI产业处于应用拓展期 [12] - 这一“1→N”阶段预计将持续至2026年年中，随后进入“N→N+”阶段 [12] 泡沫化程度与估值空间 - 当前AI浪潮的泡沫化程度远未及互联网时代，估值压力仅为泡沫巅峰的三分之一 [14] - 自2022年10月以来，标普500指数股价跑赢基本面的幅度约为27个百分点，远低于互联网泡沫时期“1→N”阶段末期的69个百分点和泡沫巅峰期的84个百分点 [2][14] - 自2022年10月以来，纳斯达克指数年化跑赢标普500约6个百分点，而互联网泡沫期间这一超额收益高达18个百分点，风格分化程度仅为当时的三分之一左右 [2][14] - 本轮AI浪潮中，纳斯达克成分股的盈利能力显著强于标普500整体，基本面对股价的支撑更为扎实 [14] 市场路径与点位预测 - 报告预测，AI浪潮的“1→N”阶段将在2026年年中迎来尾声，届时市场或将经历一次温和回调，标普500可能回撤至6700点附近 [2][16] - 跨过调整期后，市场有望进入“N→N+”阶段，迎来类似1999年至2000年初的加速上涨 [16] - 在基准假设下，2026年末标普500的中性点位有望达到7500点 [16] - 若市场情绪进一步演绎，2027年末指数甚至可能冲击9600点高位 [2][16] - 根据模型测算，假设AI浪潮顶点出现在2027年末，标普500累计股价收益预计为168.1%，起点点位为3,586点，预测顶点点位为9,614点 [3] - 纳斯达克指数预计将维持对标普500的超额收益，到2026年年中可能达到23500点附近，并在随后进一步拉大领先优势 [16] 历史背景与本质差异 - 互联网泡沫是特殊时代背景下资金与资产供需失衡的产物，当时美国处于“和平红利”期，财政盈余导致美债供应减少形成“资产荒”，叠加存款搬家、养老金制度改革及外资流入，海量资金涌入权益市场 [7] - 市场因认知偏差严重低估了光纤技术的供给能力，误以为网络资源将长期短缺，支撑了激进的资本开支计划，形成自我强化的正反馈循环 [9] - 本轮AI浪潮不同于互联网泡沫时期基本面的脆弱，纳斯达克展现出更强的盈利支撑能力 [4]