文章核心观点 - 文章通过资深投资人朱啸虎的视角，回顾了中国风险投资行业的发展历程，特别是美元基金在其中扮演的启蒙和塑造角色，并探讨了在当前市场环境下，行业在投资主题、人才培养和投资策略等方面面临的挑战与转变 [3][4] 美元基金的历史角色与当前困境 - 美元基金是中国风险投资行业的起点和教材，其模式深刻影响了中国创投圈的启蒙与成长 [3] - 当前，美元基金在半导体、具身智能、商业航天等新投资主题上缺乏成功经验，其传统的人才培养与组织治理方法也面临挑战 [3][4] - 培养一名真正的风险投资合伙人成本极高，估计需要投出1亿美元才能验证其能力，但在“后美元时代”的市场环境下，行业难以再承担如此高昂的培养成本 [4][22] 朱啸虎的个人经历与投资哲学 - 朱啸虎的职业生涯始于麦肯锡，后于互联网泡沫时期创业，在软件行业经历八年艰辛后，于2007年因渴望回归互联网赛道而加入金沙江创投 [6][7][8][9] - 其投资哲学强调务实和风险意识，核心是回归财务数据，关注项目能否产生收入和利润，这一观念源于其早期创业时互联网泡沫破裂的教训 [17][18][19] - 外界对其“激进”的印象源于滴滴、饿了么等知名案例，但其投资逻辑实则保守，早期投资这些项目时均基于极低的获客成本和清晰的盈利模型，而非烧钱 [20] 经典投资案例的经验与教训 - 成功案例：投资饿了么的起点是其在上海交大校园极低的获客成本（一分钱/用户）和高用户留存率，初期仅用100万美金就帮助其站稳京沪高校市场，并未烧钱 [20] - 成功案例：投资滴滴后，其业务在特定天气条件（下雪）下实现自然增长，用户数成倍翻升，早期并未预料到后来巨头入场引发的补贴大战 [20] - 教训案例：拉手网是重要教训，因过早冲击上市以及在与阿里谈判时态度强硬，导致错失关键融资并最终让出市场 [23] - 教训案例：在硬件科技投资上入场过早是深刻教训，曾三次看过但错过宁德时代，而投资了技术更超前的波士顿电池（损失超7000万美金）和A123（最终破产），原因是过于追求技术先进性而忽视了供应链效率和量产能力 [25][27] 机构发展与赛道选择的反思 - 金沙江创投早期内部分为互联网/软件组和硬件/科技组，后者投资的半导体、新能源等赛道方向正确但入场早了至少5年，承受了技术不成熟、市场未准备好的痛苦 [25] - 由于两个投资组的业绩回报差距巨大（如硬件组亏损数千万美金，而互联网组仅凭饿了么100万美金投资就赚回整支基金），最终导致基金在LP要求下“一拆三” [25][28] - 投资机构对LP负有受托责任，使用LP资金时必须优先考虑财务回报，尊重其赚钱的诉求，这是投资行为的根本 [30][31] - 在投资价值观上，机构有其底线，例如坚决不投资电子烟、校园贷等其不希望自己下一代接触的产品或服务 [31][32] 当前市场环境下的投资策略 - 当前市场共识高度集中，导致热门赛道估值昂贵，投资份额被过度稀释（甚至低至个位数百分比），使得基金难以通过项目成功获得可观回报 [34] - 因此，投资策略主张与市场共识“错开15度”，不追逐高度集中的赛道，转而寻找性价比更高的边缘机会，例如水下洗船机器人、AI玩具、按摩机器人等商业化良好的项目 [34] - 对于Web3等叙事驱动的领域，认为其商业模式基本不成立，目前基本不再关注；而主流数字货币的估值已回归传统商业逻辑（如15-20倍PE） [35] - 在投后管理上，采取分级策略，对头部表现优异的公司投入更多时间和资源进行赋能 [36] - 判断任何赛道（无论是高科技还是低科技）的投资机会，核心在于厘清客户是谁、客户愿意支付的价格以及购买理由这几个基本商业问题 [36]