核心观点 - 短期A股市场呈现流动性驱动的特征，上证综指8连阳后，因头部中证A500ETF年底集中冲量带来的增量资金流入最快，但后续可能放缓并导致市场反复 [2] - 春季行情的有利条件不变，主要基于股市流动性宽松和支撑风险偏好的连续时间窗口 [2][5] - 春季行情将呈现“非主战场”特征，AI产业链和顺周期作为主战场向上赔率有限，机会主要在于Alpha逻辑；而非主战场的主题投资将活跃，赚钱效应正在扩散 [2][6] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年为科技结构牛（牛市1.0），当前处于季度级别高位震荡；2026年下半年将迎来由基本面、产业趋势、资产配置等多因素共振的全面牛（牛市2.0） [7] - 2026年风格节奏预判：春季小盘成长占优，主题活跃；二季度科技和先进制造有Alpha逻辑的方向可能先于市场见底；下半年全面牛市中，科技和先进制造将最终占优 [9] 市场短期特征与流动性分析 - 短期A股上涨由流动性驱动，头部中证A500ETF年底集中冲量是主要增量资金来源，直接推动了电子和电力设备板块的反弹 [2] - 年底集中冲量后，后续资金流入已有放缓迹象，年初市场可能因此有所反复 [2] - 股市流动性保持宽松，依据包括：私募基金在10月市场回调时有集中申购，11月规模维持；保险“开门红”若带来保费高增，可能直接增配A股；人民币相对美元超额升值，利好中国资产和A股流动性 [5] 春季行情有利条件 - 流动性宽松：私募逢低申购、保险开门红潜在资金、人民币升值共同构成利好 [2][5] - 连续的时间窗口：2月春节前反弹是A股高胜率日历特征；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，带来政策催化；4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和有助于稳定资本市场预期 [2][5] 春季行情结构：“非主战场”特征 - 主战场（AI与顺周期）机会有限：AI产业链总体处于结构牛阶段性高位区域，海外资本开支Beta有回落担忧，仅有新增Alpha逻辑能推动股价上台阶，之后回归震荡；顺周期板块的国内经济与政策亮点已充分定价，只有外需周期叠加供给侧有Alpha逻辑的周期品（如基础化工、工业金属）才可能有超预期机会，顺周期Beta在春季可能只有超跌反弹 [6] - 非主战场主题活跃：春季不缺资金和时间窗口，赚钱效应可能普遍扩散，主题板块轮动还有很大空间 [6] - 春季主题轮动方向：包括产业主题（如商业航天、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复线索）、政策主题（如海南、服务消费），以及中期牛市预期本身带来的主题线索（如保险、券商） [6] 行业赚钱效应扩散情况 - 根据截至2025年12月26日的数据，多个行业赚钱效应处于“继续扩散”状态，包括国防军工（按个数计强势股占比75%，较前周增10个百分点）、有色金属（69%，增18个百分点）、通信、机械设备、建筑材料、电力设备（50%，增16个百分点）、钢铁、汽车、电子（44%，增15个百分点）、基础化工等 [14] - 国证2000、中证500、创业板、科创板等主要宽基指数的赚钱效应也处于“继续扩散”状态 [14] - 部分行业赚钱效应收缩或聚焦龙头，如商贸零售、食品饮料、医药生物、传媒呈现“全面收缩”，社会服务、美容护理、纺织服饰呈现“聚焦龙头” [14] ETF资金流向与表现 - 近期（5个交易日）涨幅居前的ETF主要集中在电气设备、有色金属、科技等主题，例如：富国中证电池主题ETF涨7.8%，华夏中证新能源汽车ETF涨7.1%，南方中证新能源ETF涨6.7%，南方中证申万有色金属ETF涨6.3% [15] - 份额变化显示资金动向分化：南方中证新能源ETF近5个交易日份额增长22.4%，而富国中证A50ETF份额大幅减少12.3% [15] - 部分ETF今年以来份额增长显著，如南方中证申万有色金属ETF份额增长125.8%，国泰中证煤炭ETF份额增长235.4% [15] 中期市场展望与风格节奏 - 牛市两段论：2025年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026年下半年将迎来牛市2.0（全面牛），由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多因素共振驱动 [7] - 2026年风格节奏：春季行情中，科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长风格占优；二季度市场磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [9]