核心观点 - 上周宏观平静但市场情绪亢奋 铜价再创历史新高 贵金属大幅走强 白银表现尤为突出 主要驱动因素包括对关税预期导致的物流重置与区域错配的定价 局部现货紧张与挤仓担忧 资金推动以及空头被迫平仓 [2][3][6] - 贵金属方面 美联储鸽派表态与美元走弱强化了流动性宽松预期 白银因结构性挤仓逻辑大幅上涨 波动率处于历史高位 [7][25] - 尽管铜价上涨 但国内下游需求疲弱 表观消费下滑 高铜价可能进一步抑制需求并加大下游企业压力 价格上涨并非由国内需求驱动 [8][9][39] - 市场在价格急速上涨后需警惕短期回调风险 但中长期在流动性宽松背景下 贵金属价格仍处上行通道 [7][39] 市场表现总结 - 贵金属价格：上周COMEX黄金上涨4.42%至4546.2美元/盎司 白银大幅上涨18.22%至78.8美元/盎司 伦敦银现涨幅达20.1% 沪金2602合约上涨3.71% 沪银2602合约上涨19.14% [4][26] - 工业金属价格：上周COMEX铜上涨6.71% 沪铜上涨5.95% 沪铜正式突破历史性的10万元关口 [4][8] - 比价与波动率：黄金涨幅弱于白银 金银比快速回落 金铜比小幅下行 金油比持续上行 黄金VIX有所回升 白银波动率处于历史高位 [26][32] 铜市场观察 - 价格与结构：COMEX铜价加速上涨 价格曲线维持Contango结构 库存已突破48万吨 自3月中旬以来累积增长超36万吨 预计还有5-10万吨铜未显性化 [9] - SHFE铜市：价格曲线向上位移 绝对价格上涨导致此前抢跑的borrow策略月差收敛 但基于对明年平衡的判断 该策略在远月仍可考虑布局 [9] - 持仓情况：截至12月16日的CFTC数据显示 非商业多头持仓占据明显优势 规模在中位数偏高水平 未出现明显拥挤 [10] 产业聚焦 - 铜精矿市场：上周铜精矿TC周指数为-43.97美元/干吨 较上周跌0.66美元/干吨 现货加工费在历史低位徘徊并小幅下滑 2026年长单Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅的历史新低 买卖双方在计价模式上分歧显著 [14] - 现货与库存：市场流通货源不多 现货贴水预计运行于贴300~贴200元/吨区间 国内电解铜现货库存20.22万吨 较18日增2.77万吨 上海与广东市场均累库明显 主因下游需求疲弱及冶炼厂发货 [16][19] - 下游加工：精铜杆加工费跌至年内低点 市场成交转弱 再生铜杆市场供需双弱 精废杆价差扩大 进入年末最后交易周 市场预期交易难有增长 进入供需双弱状态 [20][22]