文章核心观点 - 白银市场正经历一轮“癫狂式”上涨，价格与期权隐含波动率均达到极端水平，常规分析手段已失效，需从博弈和筹码角度观察见顶信号 [4][6][9] - 白银期权的隐含波动率已飙升至80%以上，为当代交易员从业以来的最高值，但未来必然回落至常规的20%区域 [6][8] - 在白银价格仍处癫狂状态的当下，双卖（卖出波动率）策略是最差的策略之一 [8] - 白银此轮上涨的结束，大概率会通过两种“见顶信号”之一来实现，即空头踩踏式涨停或多头抢跑式跌停 [9][10][11] - 对于期权波动率交易者而言，在第二种见顶信号（跌停）出现且次日未继续跌停后，市场将进入大区间震荡，是卖出波动率的黄金时段 [12] 白银市场行情状态 - 上海期货交易所白银期货主力合约在最近一个月内上涨超过53% [4] - 白银期权平值合约的隐含波动率已来到80%以上，达到当代交易员从业以来的最高水平 [6] 白银行情见顶信号分析 - 见顶信号一：踩踏式涨停 上期所白银出现轧空式涨停，且无视国内外价差的短期乖离，这可能是空头砍仓认输的标志，预示短期逼空上涨进入末端 [9][10] - 见顶信号二：抢跑式跌停 多头力竭，持仓者兑现利润抢跑，同时场外做空力量陡增，导致上期所白银出现跌停且日内不再拉回，表明多头情绪转为落袋为安，癫狂上涨大概率结束 [11] - 在当下行情中，可靠的顶部信号只有涨停和跌停，其他信号均不可靠 [12] 见顶信号对应的期权波动率表现 - 若出现“见顶信号一”（涨停），期权隐含波动率大概率会对应升至100%以上，因为轧空会导致认购期权波动率极致飙升 [12] - 若出现“见顶信号二”（跌停），期权隐含波动率将大幅下跌，因为逼空情绪结束，认购期权买方大规模平仓 [12] 期权波动率交易策略 - 在“见顶信号二”出现后，关键风险观测日是跌停次日 若次日未继续跌停，则表明白银将进入大区间震荡，是卖出波动率的黄金时段 [12] - 若跌停次日继续跌停，期权卖方应平仓了结头寸以规避风险，等待下跌减速后再寻找卖出波动率的机会 [12] - 根据历史经验，一轮癫狂波动后的第一次反向波动通常很大，随后标的资产必然会进入区间震荡 [13]