文章核心观点 - 2025年三季度美国实际GDP环比折年率反弹至4.3%，显著高于前值3.8%和市场预期3.3%，但增长主要由库存拖累收敛和净出口改善等暂时性因素推动，实际经济增长动能并未增强 [4][5] 宏观经济表现 - 2025年三季度美国实际GDP环比折年率为4.3%，实际GDP规模为31.10万亿美元 [5][9] - 核心PCE通胀环比折年率边际回升至2.9%，前值为2.6% [5] 消费支出分析 - 个人消费支出环比折年率升至3.5%，对GDP的拉动为2.39个百分点，高于二季度的1.68个百分点，但增速仍处于2024年下半年以来的中枢水平，未出现趋势性抬升 [5] - 商品消费对GDP拉动0.66个百分点，其中耐用品贡献仅0.12个百分点，明显弱于2024年四季度的0.92个百分点，机动车及零部件消费由二季度的正拉动0.23个百分点转为负拉动0.17个百分点 [5] - 非耐用品消费贡献0.54个百分点，成为商品消费的主要支撑 [5] - 服务消费对GDP拉动升至1.74个百分点，其中医疗服务贡献0.76个百分点，但餐饮住宿、交通服务及金融保险等可选性服务贡献回落，服务端改善主要来自刚性支出 [6] 投资活动分析 - 私人投资总额对GDP的拉动为-0.02个百分点，虽较二季度的-2.66个百分点改善，但剔除库存后，固定资产投资对GDP的拉动仅为0.19个百分点，较二季度的0.77个百分点明显回落 [6] - 非住宅固定资产投资对GDP的拉动为0.40个百分点，低于二季度的0.98个百分点和一季度的1.24个百分点 [7] - 设备投资贡献0.29个百分点，较二季度回落，显示前期AI相关硬件投入集中释放后进入平稳阶段 [7] - 知识产权投资对GDP的拉动为0.30个百分点，较二季度的0.78个百分点显著下降，其中软件相关投入贡献由0.58个百分点大幅降至0.07个百分点，研发投入维持在0.23个百分点附近 [7] - 非住宅建筑投资对GDP形成0.19个百分点的负向拉动，商业地产和制造业厂房投资仍处下行区间 [7] - 住宅投资对GDP的拉动为-0.21个百分点 [9] 库存与净出口分析 - 库存变动对GDP的负向拉动由二季度的3.44个百分点大幅收敛至0.22个百分点，但库存仍为负贡献，表明企业仍处于去库存阶段 [8] - 净出口对GDP形成1.59个百分点的正向贡献，其中出口贡献0.92个百分点，进口回落贡献0.67个百分点 [8] - 商品进口明显放缓，对GDP形成较大正向拉动，符合美国内需转弱或前期抢进口效应消退的特征 [8] 政策与市场预期 - 受经济增速超预期影响，市场减少对2026年美联储降息的押注，CME观察数据显示2026年1月降息概率较此前收敛 [8] - 美联储主席热门候选人哈塞特指出，若GDP增速维持在4%左右，新增就业有望回到每月10万至15万人的区间 [8] - 分析认为，三季度增长主要反映库存和贸易扰动消退，并不足以改变就业边际走弱的趋势，预计2026年仍存在约3次降息空间 [8]