核心观点 - 2026年国内与海外风电需求展望乐观，预计将推动中国风电产业链盈利呈现更为全面的提升 [2][4] 2026年国内风电需求展望 - 2025年1-11月国内风电新增招标量超过120GW，预计全年总招标规模达130-140GW，行业在手订单饱满 [5] - 截至3Q25末，四家主要风机公司合计在手订单达173GW（含海外订单），较2024年末增长 [5] - 预计2026年国内风电新增装机130-140GW，在2025年120-130GW高基数上稳中有增，增长主要来自陆上风电 [4][8] - 预计2026年国内海上风电新增装机10-12GW，较2025年的7-9GW呈现较快增长 [4][8] 海外风电需求展望 - 海外新兴市场陆上风电需求呈现多点开花趋势，中东、东欧、非洲等前期装机较少区域发展潜力大 [10] - 海外海上风电建设高景气度未来2年有望维持，但需解决项目拍卖不佳、开工延期等问题 [11] - 2024年中国风机海外新签订单量超过20GW，创历史新高 [22] - 2024年国内风电整机直接出口达5.19GW，加上海外生产规模3.3GW以上，中国品牌风机海外出货量创历史新高 [22] 推动产业链盈利提升的三大趋势 趋势一：国内陆风风机盈利反转，零部件受益 - 2025年前十一月国内陆风风机中标均价较2024年全年均价提升约8-10%，同类产品价格提升5-8% [16] - 预计行业2026年国内陆风风机毛利率较2025年提升2-3个百分点，2027年有望继续提升2-3个百分点 [4][20] - 预计头部公司国内陆风产品净利率在2027年接近或超过5% [4][20] - 风机零部件环节2026年盈利趋势有望向好，受益于需求增长、整机价格回升、产品升级及原材料价格偏弱 [21] 趋势二：出口加速并向行业大范围拓展 - 中国风机海外出口加速，高速增长周期有望维持3-5年 [22] - 未来3年中国风机公司有望在风机价格和盈利更高的欧盟市场取得实质性突破 [26] - 欧洲海上风电短期呈现订单释放空间，英国CfD AR7虽补贴预算低于预期，但中标项目有望带来订单增长 [27][28] - 未来1-2年欧洲海风在融资利率下降和供应链能力缓解方面存在转机 [30] 趋势三：国内海风蓄势待发，具备超预期潜力 - 2025年政策层面明确支持海上风电发展，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”海风年新增装机容量不低于15GW [34][35] - 截至2025年末，各省约有60GW未建成的省管海域海风项目已完成分配 [36] - 截至2025年12月20日，已进行风机招标、未实际施工的海风项目规模超过18GW [38] - 预计国内海风有望在“十五五”期间较快实现年新增装机15GW+，超过上一轮抢装高点，推动产业链盈利弹性 [4][42]