文章核心观点 - 白银市场短期面临多重技术性风险，可能导致价格回调，但长期基本面因结构性供需失衡和强劲的工业需求而保持坚挺 [3][4][17] 短期风险因素 - 税收驱动抛售：持有浮盈头寸的投资者可能在2026年1月2日后集中获利了结，以享受长期资本利得税优惠税率 [6] - 美元走强压力：第三季度强劲的GDP数据可能推动美元反弹，对以美元计价的白银构成压力 [7] - 保证金要求上调：芝加哥商品交易所自12月29日起上调白银保证金，当前保证金水平已达名义价值的17%，杠杆倍数降至约6倍，但冲击小于2011年 [8][9][10] - 技术面超买担忧：部分分析师认为白银进入超买区域，可能引发技术性抛售，但观点认为上涨由基本面需求驱动 [11] - 铜替代威胁：银价飙升可能促使太阳能制造商转向使用铜，但工业应用的替代周期至少需要4年 [13][14] 被动资金的技术性压力 - 指数再平衡抛售：彭博商品指数将于2026年1月进行年度权重再平衡，因白银过去三年表现大幅跑赢，被动基金将被迫卖出相当于期货市场总未平仓合约9%的头寸，黄金抛售规模约为3% [4][15][16] - 加剧市场波动：跟踪该指数的资产规模超过600亿美元，强制卖出操作集中在2026年1月8日至14日，与税收抛售时间窗口重合，可能放大波动 [16] 长期看涨的基本面因素 - 结构性供需失衡：现货市场与期货市场出现巨大价差，迪拜现货价格为91美元/盎司，上海为85美元/盎司，而COMEX期货仅为77美元/盎司，物理市场溢价高达10-14美元 [17] - 现货升水结构：伦敦场外交易市场出现数十年来最深的现货升水倒挂结构（现货80美元，远期曲线降至73美元），通常意味着实物紧张 [18] - 投资需求未过度拥挤：美国商品期货交易委员会数据显示，白银投机性净多头持仓占未平仓合约的19%，低于黄金的31%，显示仍有上涨空间 [19] - ETF持仓回升：白银ETF如iShares Silver Trust的持仓量在多年流出后再次攀升，显示货币属性需求增强 [19] - 期权市场重新定价：平值期权隐含波动率从一年前的27%升至43%，虚值看涨期权隐含波动率达50-70%，显示市场在为大幅上涨定价 [19] - 工业需求强劲支撑：太阳能行业2025年白银需求为2.9亿盎司，预计2030年达4.5亿盎司，该行业盈亏平衡点约为每盎司134美元，较当前现货价高出约70% [19][21] - AI电力需求强化逻辑：数据中心和人工智能的电力需求增长，边际电力来自太阳能，进一步支撑白银需求 [21]