文章核心观点 - 壁仞科技是一家“资本+技术”双轮驱动的公司，其创始人的资本运作能力是隐藏优势 [56] - 公司的财务亏损在剔除会计因素后处于合理范围，且造血能力正在增强，基本面比表面看起来健康 [56] - 国产GPU正处于黄金窗口期，壁仞的性价比定位可能使其成为一个“慢热型”投资标的 [56] - 国产GPU四小龙的崛起，本质上是国内算力自主化大趋势的体现 [56] 基本面拆解：五年融资90亿，壁仞的核心优势在哪？ - 公司计划于1月2日在港股挂牌，发行价区间为17至19港元，预计募集资金42亿至48亿港币 [7] - 公司成立于2019年，五年多时间累计融资超过90亿元人民币，吸引了高瓴、IDG、启明、红杉、BAI等一线VC [7] - 创始人张文拥有哈佛法学博士和哥大MBA背景，曾任职商汤总裁，并与中芯国际创始人张汝京共同创业，其核心能力在于“挖人”和资本运作 [9][10][13] - 公司用约一年时间，从AMD、英伟达、海思等公司挖来众多技术大牛，CTO洪洲和总裁徐凌杰均拥有超过十年的GPU行业经验 [11][12] - 在芯片行业，创始人不一定是技术大神，但必须懂得搭建团队、融资和做局，张文的能力弥补了许多技术出身创始人的短板 [13][14] 财务迷局：亏60亿是“烧钱大户”？别被表面数据骗了 - 表面上看，公司三年半累计亏损超过60亿元人民币，2025年上半年亏损16亿元人民币 [17] - 巨额亏损中包含重要的“赎回负债”会计项目，源于上市前将优先股转换为普通股，三年半累计产生赎回负债变动超过26亿元人民币，占总亏损的41% [18][20][22] - 剔除赎回负债影响后，公司经调整的实际亏损约为37亿元人民币，对比同行，摩尔线程三年半亏损超52亿元，沐曦亏损超32亿元，壁仞处于正常范围 [23][24][25] - 公司的经调整净亏损呈现逐年收窄趋势：2023年亏损10.5亿元，2024年收窄至7.7亿元，2025年上半年进一步降至5.5亿元，显示造血能力增强 [26][27] - 公司2024年收入为3.37亿元人民币，毛利率达53%，在手订单金额超过12亿元人民币 [28] - 公司收入年复合增长率高达2500%，虽然2024年收入绝对值不及沐曦的7亿多元，但增速惊人 [29] - 评估芯片公司不应只看亏损绝对值，而应关注亏损收窄速度及订单储备 [30] 时代背景：国产GPU的黄金窗口期，壁仞没掉队 - 美国对英伟达H100、A100及后续H20芯片的禁售，为国产GPU创造了千载难逢的黄金窗口期 [32][33] - 国内客户在过去一年的禁售期内被迫开始适应国产芯片，推动了生态建立，即使英伟达回归也难以恢复以往的市场垄断地位 [34][35] - 壁仞的BR100芯片发布时宣称峰值算力超过英伟达A100三倍，并已实际落地，获国家超算中心、中国移动等客户采用 [36][37] - BR100采用7纳米工艺，在保证性能的同时降低了良品率风险 [38] - 公司计划明年量产的BR166芯片，性能据称是BR106的两倍，表明其在技术迭代上没有掉队 [39] - 投资国产GPU的核心逻辑，在于赌未来三到五年中国市场必须建立自主算力供应链的国家战略级需求 [40][41] - 公司产品线覆盖训练与推理，BR106系列已商业化上市，BR166系列即将上市，针对大模型训练及推理市场 [42] 普通人实操指南：壁仞打新，三步走建议 - 第一步：冷静看待首日涨幅，避免追高。此前沐曦上市首日暴涨近7倍后，股价已从近900港元回调至六百多港元 [44] - 第二步：对比国产GPU“四小龙”的差异化定位。摩尔线程做全功能GPU，沐曦专注高性能计算与AI训练，壁仞走通用计算路线，兼顾训练和推理 [44] - 第三步：计算性价比。壁仞当前估值约160亿元人民币，按发行价上限计算市值约两百多亿港币，相比市值近3000亿元人民币的摩尔线程明显更便宜，但需关注上市后流动性、机构持仓及市场情绪 [44] - 壁仞的价值在于其“性价比标的”属性，基本面扎实且未被过度炒作，适合长线投资者配置国产算力资产 [45][46] - 港股打新规则与A股不同，想赚快钱的投资者需做好功课 [47] 思考：不止于“买不买”，算力革命的机会在哪？ - 算力正在成为新的生产资料，如同十年前的服务器，AI业务的发展必须依赖GPU算力 [50][51] - 国产GPU的崛起将推动算力成本下降，例如租用英伟达A100一年需十几万元，而使用国产芯片成本可能降低一半或更多，这大幅降低了AI创业门槛 [52] - 建议关注国产GPU整个赛道，而不仅是单一公司 [53] - 企业技术人员可研究如何将国产GPU应用于业务，可能成为职业发展的突破口 [54] - 创业者可利用下降的算力成本，以更少的资金验证AI想法 [54] - 投资者可关注GPU产业链上下游机会，如配套软件、算力租赁平台等 [54]