12月PMI数据整体反弹 - 12月制造业PMI环比上行0.9个点至50.1，非制造业PMI环比上行0.7个点至50.2，综合PMI为50.7，较前值上行1.0个点，该指标在10月、11月连续放缓后再次出现反弹 [1][4] - 制造业12月处于淡季，景气一般以环比下行为主，过去十年同期制造业PMI均值为下行0.3个点，今年反弹明显超出季节性 [1][4] 软指标分化与企业景气差异 - 前期公布的EPMI、BCI均出现放缓，软指标之间分化可能与大小企业间的景气分化有关 [1][8] - 12月大企业PMI反弹达1.5个点至50.8，小企业PMI收缩0.5个点至48.6 [1][8][9] - BCI样本偏向中小企业，12月数值为49.8，前值为51.6，因此回落；EPMI为49.1，前值为52.7，环比下降幅度超季节性，过去10年同期环比均值为下降1.9个点 [1][8][10] 供需两端同步反弹 - 供给端和需求端分项同步反弹且相对均衡，PMI生产指标环比上行1.7个点至51.7，采购量指标环比上行1.6个点至51.1 [1][10][11] - 新订单环比上行1.6个点至50.8，新出口订单环比上行1.4个点至49.0 [1][10][12] - 企业业务活动预期指数继续上行0.3个点至56.5 [1][10][13] - 同期中央经济工作会议定调明年经济工作，在投资、消费、地产等领域均有积极部署，产业端对明年政策前置有一定预期，因此12月出现反季节性的备货 [1][10] 价格指数变化与“反内卷”效果 - 原材料采购价格指数高位小幅回踩至53.1，低于前值的53.6，但出厂价格指数继续回升，与前期EPMI的出厂价格上升相互印证，显示“反内卷”在产生效果 [2][13][14] - “反内卷”政策继续推进，12月9日《互联网平台价格行为规则》发布，12月12日《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》发布，中央经济工作会议定调2026年“深入整治内卷式竞争” [2] 建筑业PMI大幅回升 - 建筑业PMI环比大幅回升，由连续4个月位于50以下跃升至52.8，前值为49.6 [3][18][19] - 统计局指出受部分南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素影响，分析认为除气候因素外，还与四季度初政策性金融工具密集落地带来的基建开工有关 [3][18] - 建筑业新订单指数为47.4，高于前值的46.1 [20] - 中央经济工作会议定调房地产要“去库存”，北京率先调整地产政策，也会对建筑业预期产生影响 [3][18] 总结与展望 - 总结12月PMI，一是在中央经济工作会议扩内需政策定调下，制造业产需出现反季节性反弹；二是在“推动投资止跌回稳”及前期政策性金融工具落地开工影响下，建筑业景气出现4个月低位后的首次显著反弹；三是在“反内卷”推进下，出厂价格指数继续环比好转 [3][22] - “两新”补贴较去年同期节奏提前，为明年一季度数据“开门红”创造有利条件，后续“两重”、服务消费等领域的政策红利也有想象空间 [3][22] - 目前资产定价的不利因素是全球叙事相关的资产处于价格高位且波动加大，有利条件则来自于国内政策红利和基本面的好转空间 [3][22]