黄金价格2025年表现与多重属性 - 2025年黄金价格创下历史性涨幅，全年累计上涨超70%，并逾50次刷新历史纪录，年末单月涨幅突破7% [2] - 黄金具备四大属性：货币属性、金融属性、避险属性和商品属性，是其价格变动的底层逻辑 [3] - 黄金的货币属性体现在其与美元计价及美元指数的负相关性；金融属性受实际利率、通胀预期和流动性影响；避险属性在地缘政治紧张时凸显；商品属性则受供需关系直接影响 [3] - 近年来，全球通货膨胀率上升导致实际利率下降，降低了持有黄金的机会成本，同时央行多元化储备和投资者对安全资产的需求显著提升了黄金需求 [3] 黄金价格与利率及美元信用的关系 - 美元实际利率与金价走势较为接近，对黄金价格的解释力度相对较高，但这一关系并不稳定 [4] - 2003年至今的数据显示，美元实际利率对金价的解释力度有所下滑，且在2020年至今的区间中，金价与美元实际利率出现了反直觉的正相关，体现了金价与利率的脱钩 [4] - 金价与利率相关性的背后是美元币值稳定性的影响，在2003-2015年美元币值基本稳定阶段，金价与利率表现出更好的相关性 [5] - 2020年至今，受美联储货币政策收紧影响，黄金内在价值逐步回收，金价在加息背景下受美元信用推动缓步上涨，直至2024年货币政策转向后追平内在价值 [5] - 当前金价已追平其内在价值（即美元币值），意味着黄金重回货币属性，后续利率对金价的影响或将放大 [5] - 2025年金价上涨的底层逻辑是美元的信用危机，这是推动多方持续增加黄金配置的最底层驱动因素 [6] 黄金需求结构变化与央行购金动态 - 黄金价格主要取决于需求，需求端主要包括央行购金、投资和珠宝制造 [7] - 2024年，央行购金、投资、珠宝制造分别占黄金总需求的24%、26%、44%，其余为科技需求 [7] - 央行购金是近几年黄金主要的需求来源，从2021年到2024年，央行购金总量从450吨增长到1089吨，在总需求中占比从11%提升到24% [7] - 随着金价走高，央行购金量开始减少，2025年前三季度全球央行购金量为634吨，相比2024年同期同比减少13% [7] - 2025年，黄金的主要需求方从央行购金转为投资需求，支撑了金价走高 [7] - 全球央行配置黄金的比例仍有上升空间，从2022年一季度到2025年三季度，黄金占全球央行储备资产的比例从13.3%上涨到23.7%，上升了10.4个百分点 [7] - 测算显示，如果配置占比低于20%的央行将比例提升到20%，黄金在全球央行的资产配置中占比将从2025年三季度的23.7%提升至28.4%，仍有4.7个百分点的提升空间 [7] 机构对2026年黄金市场的预测 - 世界黄金协会认为2026年黄金市场充满多种可能性，持续的地缘经济不确定性将继续影响市场前景 [8] - 若当前环境保持不变，金价可能继续维持区间波动；若经济增长放缓且利率下行，黄金或将温和上涨；若全球风险攀升导致严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势；若美国政策推动经济增长且地缘风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力 [8] - 央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑，且这一态势预计将延续；回收金供应可能成为重要的扰动因素 [8] - 瑞银预测2026年全球黄金需求将呈现稳步增长态势，得益于低实际收益率环境、全球经济持久性担忧以及美国国内政策不确定性等因素 [9] - 瑞银预计2026年9月前后，黄金价格有望正式突破5000美元/盎司关口；如果美国中期选举前后出现更多政治或经济不确定性，金价可能进一步被推升至5400美元/盎司 [9] - 高盛预计2026年央行购金需求仍将保持强劲，月均规模约70吨，购金需求有望推动金价至2026年12月上涨约14个百分点至4900美元/盎司 [10] - 高盛指出，若美国金融投资组合中黄金配置比例每上升1个基点（由增量资金流入驱动），将推动金价上涨约1.4% [10] - 摩根大通预计到2026年底，黄金需求将推动金价迈向5000美元/盎司，甚至可能达到5200-5300美元/盎司 [11] - 摩根大通预计2026年全球央行购金量约为755吨，虽低于此前三年高峰，但仍显著高于2022年之前约400–500吨的长期均值 [11] - 摩根大通预计2026年黄金ETF将净流入约250吨，金条与金币年需求将再次超过1200吨 [11] - 摩根大通测算，如果仅有0.5%的海外美国资产配置转向黄金，新增需求就足以将金价推升至6000美元/盎司 [11]