核心观点 - 中国商业航天板块在火箭回收失败后股价飙涨，并非市场非理性，而是在新规则和清晰预期下，对行业价值进行的理性重估 [6][7] - 价值重估的驱动因素包括：市场接受“工程迭代确定性”并为之定价、高频试飞带动上游供应链订单、科创板IPO新规打通退出机制，以及失败数据带来的行业红利 [7][10][17][24][29] 市场定价逻辑的转变 - 传统航天追求“零失误”，试错成本高且迭代慢，而商业航天引入了“快速试错”文化，用可承受的资本购买失败数据以加速成功 [11][12] - SpaceX的猎鹰9号在成功回收前经历了多次公开失败，教育了市场：可复用火箭的初期回收失败是研发过程中的“默认设置”和“必修课” [13] - 市场定价逻辑发生根本逆转，不再为“能否成功”定价，而是为“如何从失败走向成功”的清晰路径定价，为“快速定位问题并修复”的系统能力支付溢价 [14][15] 产业链价值“脱钩”与上游机遇 - 可复用火箭进入高频试飞阶段，首先带动的是对整个航天工业供应链的“极限压力测试”和“持续性消耗需求” [20] - 无论火箭回收成败，只要发射就会消耗发动机、先进复合材料、精密阀门、传感器等部件，为上游供应链企业带来清晰且持续的订单 [19][20] - “双轨验证”（国家队与民营公司同期进行垂直回收技术验证）为供应链企业提供了技术路径保险，证明其核心部件的必要性与可靠性，使其价值与单次回收成败“脱钩” [21][22] 科创板IPO新规的催化作用 - 2025年底上海证券交易所发布指引，为商业火箭企业登陆科创板铺设明确路径 [24] - 上市核心门槛设定为“采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”，而非“成功回收”，体现了对航天工程规律的尊重 [25][26] - 政策明确后，蓝箭航天迅速完成IPO辅导，打通了商业航天企业的上市之路，催生二级市场对相关“影子股”的“卡位游戏”，激活了整个板块的流动性 [27][28] “失败”的数据红利与风险分担 - 商业航天将“失败”市场化和透明化，每次公开的发射与回收尝试产生的大量数据，都成为滋养整个中国航天工业“公共知识池”的宝贵资源 [30] - 这种通过市场化机制快速积累工程经验的能力，成为中国商业航天追赶世界领先水平的独特后发优势 [31] - 国家、风险投资/私募股权、公开资本市场形成了一个清晰的风险分担谱系，当前二级市场的狂热是资金积极介入并分担“从失败到成功”这一工程风险阶段的表现 [31][32] 终极目标与成本曲线 - 中国商业航天的终极目标是将进入太空的成本降低一个数量级，可复用火箭是实现此目标的手段 [35][36] - 资本市场当前的“疯涨”，实质上是一场关于“中国制造”能否在航天领域复制其成本控制奇迹的集体豪赌，投资者相信凭借中国完整的工业体系和工程能力，能走出一条比SpaceX更陡峭的“成本下降曲线” [36] - 每一次带来有效数据和推动技术改进的具体失败，都被视为在这条成本曲线上精准铲除的一个障碍 [36]