核心观点 - 多家国内头部主观选股私募认为，A股牛市仍在进程中，但驱动逻辑可能从流动性转向基本面，市场将从估值驱动逐步切换到业绩驱动，2026年投资机会将围绕出海、人工智能、反内卷、内需等方向展开 [1] 2026年A股市场展望 - 星石投资认为，当前A股股债比价显示权益资产仍具备相对吸引力，同时股市总市值/居民存款处于历史低位，居民资产配置向股市转移空间广阔 [2] - 玄元投资指出，A股总市值与居民储蓄余额比值约为0.65，历史数据显示牛市往往在0.4—0.5之间启动并可能持续到0.9—0.95附近，从统计上看行情尚未走完，但上涨方式可能转为结构性推进 [2] - 清和泉资本认为A股底层逻辑发生重大转变，包括自由现金流持续改善，2025年市场分红率预计超过40%，企业回购金额有望创历史新高，中国资产逐步完成新旧动能转换，以及政策端已形成常态化稳定股市机制 [2] - 淡水泉投资认为A股中长期向好趋势未变，国际地缘局势相对友好，政策与流动性环境对市场风险偏好仍有较强支撑，美联储处于降息通道，A股流动性保持宽松，企业盈利呈现结构分化与局部亮点并存 [3] - 相聚资本表示，展望2026年市场整体下行风险较小，但对取得绝对回报充满信心，相较2025年宽基指数20%+左右的收益，需适当降低回报预期，未来大概率依旧以结构性行情为主 [3] 市场上涨动能与风格切换 - 玄元投资认为，2025年是流动性和风险偏好驱动的市场，但流动性驱动行情有明确的“天花板”，持续半年以上的系统性风格切换需基本面数据支撑，基本面的“进”可能在2026年下半年逐渐清晰并可能引发风格切换 [4] - 玄元投资指出，目前经济最大拉动力来自外需，国内物价回升成为2026年经济恢复的关键，若“反内卷”等政策落地推进使PPI等价格指标回暖，市场风格可能会从目前的成长和主题逐步切换向价值与周期 [4][5] - 清和泉资本预计，2026年为“十五五”开局之年，实际GDP依然具有韧性，在“扩内需”加码和“反内卷”深化背景下通胀有望温和修复，A股盈利拐点刚刚开始确认向上，若EPS如期修复，市场将过渡至盈利驱动，历史上该阶段在业绩平均增长23%的背景下指数回报均值达到28% [5] - 星石投资认为，传统行业估值合理偏低，股价表现相对落后于基本面好转程度，借鉴2016年供给侧改革经验，2026年政策更重视提质增效将加快行业供给出清，随着全球双宽共振叠加国内“反内卷”政策深化，传统行业供需将迎来明显改善，带动盈利弹性和估值修复 [5] 2026年重点投资方向 - 私募机构普遍认为2026年投资机会将围绕出海、人工智能、反内卷、内需等方向展开 [6] - 反内卷与大宗商品：相聚资本和清和泉资本都看好战略资源股如铜、铝，相聚资本认为铜供给增长有限而需求（包括AI投资）持续，供需会越来越紧，价格弹性较大，清和泉资本指出这些行业中估值低的品种PE在10倍左右，高的在15倍左右，中期性价比可观 [6] - 企业出海：淡水泉投资看好在国际局势与全球产业链重构背景下，中国制造业凭借供应链优势加速出海，把握欧美再工业化及新兴市场工业化带来的机遇 [6] - 科技自主可控：淡水泉投资看好半导体等科技自主可控领域，中国企业在部分关键环节有望实现技术追赶与产业升级 [6] - 新消费：淡水泉投资看好新一代消费群体崛起重塑消费认知与行为模式，推动新品牌、新品类、新体验持续涌现 [6] - 高景气产业：星石投资看好人工智能、创新药、机械设备、军工等高景气趋势的产业投资 [6] - 供需改善行业：星石投资看好交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业投资 [6] - 中游制造业：玄元投资看好若“反内卷”推动物价合理回升，中游制造业盈利有望系统性改善 [7] - 新质生产力：玄元投资看好人工智能应用、新能源、航空航天、低空经济等新质生产力方向 [7] - 服务类消费：玄元投资主要看好扩大内需下的服务类消费，包括情绪消费、文化旅游、家政养老等 [7]