2025年大宗商品市场特征 - 市场呈现热点品种价格屡创新高行情，现货黄金价格在周五最高接近4550美元/盎司，年内累计涨幅超过70%，白银价格突破79美元/盎司关口，铂金、钯金及工业金属铜也创出阶段性或历史新高 [4] - 商品市场强弱分化表现极致，12月出现多年罕见的密集软逼仓交易，包括对焦煤、PVC等库存偏高品种的“空逼多”，以及对贵金属和有色等紧缺物资的“多逼空” [5] - 市场核心逻辑从“广谱需求复苏”转向“供给约束+结构性需求”，能源转型和AI成为改变供需平衡表预期的重要驱动，四季度储能需求爆发进一步加剧市场波动 [5] - 高盛对2026年商品价格展望呈现分化，看多黄金至4900美元/盎司，但看空原油，预计布伦特/WTI原油均价将降至56/52美元/桶 [6] 不同类别商品行情驱动逻辑 - 贵金属行情主要由金融属性走强及避险预期驱动 [5] - 工业金属行情基于供需紧平衡逻辑及通胀预期，呈现“铜紧、铝稳、镍松”的格局 [5] - 国内“反内卷”政策风暴自7月开始，推动广期所相关品种及双焦、玻璃、双碱等商品价格上涨，但市场资金大幅拉高价格可能透支未来上涨空间，政策落地若不及预期可能导致价格快速回调 [7] - 进口依赖度高的商品如铂、钯、PX等更容易上涨，例如铂内外盘价差约82元/克，钯内外盘价差约35元/克，PX因进口依赖及流通货源稀缺，资金持续拉涨其价格 [9] 市场博弈与未来展望 - 市场存在明显的消息博弈，例如碳酸锂行情围绕宁德时代宜春矿项目复产传闻展开，类似此前纯碱市场的多空猜装置行情 [11] - 市场普遍预期有色金属和贵金属将成为上涨趋势延续的第一梯队，其中铜的故事逻辑被认为最为完美和无懈可击 [12] - 对于2026年是否是大宗商品全面牛市持谨慎态度，认为今年预期交易已部分兑现逻辑，部分炒作超越基本面，且行情大概率继续呈现“K”型或结构性分化，过剩商品难有上涨驱动 [13][14][15] - 需要关注商品估值，尤其具备工业属性的商品存在价格向终端有效传导的问题，强势品种当前需考虑估值水平 [15][16] - “反内卷”行情能否卷土重来取决于后续政策引领，例如周末氧化铝市场已闻风异动 [17][18] - 潜在的黑天鹅风险包括美国AI泡沫破裂、美联储政策不及预期、美日主权债务矛盾、欧洲衰退超预期以及中东、俄乌等地缘政治局势重大变数 [19] - 能化板块商品在一季度可能有行情，甲醇被特别提及可能是一个“春天的故事” [20]