文章核心观点 - 华创证券医药团队对2025年医药行业整体持乐观态度，认为多个细分领域将迎来业绩拐点或持续增长，投资主线围绕创新、国产替代、行业复苏和结构性机会展开 [11][12][13] 行情回顾 - 本周（报告发布当周）中信医药指数下跌2.02%，跑输沪深300指数1.44个百分点，在30个一级行业中排名第27位 [8] - 本周涨幅前十的股票包括多瑞医药、麦澜德、翔宇医疗等，其中多瑞医药涨幅为15.89% [8][37] - 本周跌幅前十的股票包括ST长药、漱玉平民等，其中ST长药跌幅达40.82% [8][37] 整体观点和投资主线 - 创新药：看好行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，进入“产品为王”阶段，2025年应重视国内差异化及海外国际化的管线 [11] - 医疗器械： - 医疗设备招投标量回暖，家用医疗器械有补贴政策支持 [11] - 化学发光集采加速进口替代，国产龙头份额提升可观 [11] - 骨科集采影响出清后恢复较好增长，神经外科领域集采后放量与进口替代加速 [11] - 低值耗材海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [11][20] - 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资有望触底回升，产业周期趋势向上，已传导至订单面，有望重回高增长 [11] - 医药工业（特色原料药）：成本端有望改善，行业迎来新一轮成长周期，关注重磅品种专利到期带来的增量及向制剂端拓展的企业 [11][32] - 中药： - 基药目录颁布预期将反复博弈市场，独家基药增速远高于非基药 [12] - 央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [12] - 关注医保解限品种、OTC及高分红标的 [12] - 药房：处方外流可能提速，竞争格局有望优化，线上线下融合或将加速，上市连锁药房优势显著 [12][25] - 医疗服务：医疗环境净化有望提升民营医疗长期竞争力，商保及自费医疗快速扩容带来差异化优势 [12][26] - 血制品：“十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各公司品种丰富度与产能提升，行业成长路径清晰 [12] 2025年度医药业绩前瞻（部分公司预测） - 制药工业： - 信立泰：25Q4创新产品收入增速预计50%以上 [14] - 乐普生物：25Q4收入同比预计增长200%以上，25年全年收入同比预计增长100-120%并实现盈利 [14] - 医疗器械： - 迈瑞医疗：25Q4收入同比预计增长0%-10%，归母净利润预计下滑 [14] - 联影医疗：25Q4收入同比预计增长20%以上，归母净利润预计8-9亿元；25年全年收入同比预计增长25%以上，归母净利润约19亿-20亿元 [14] - 新产业：25年全年收入同比预计增长15%，归母净利润预计下滑5%-10% [14] - 中药及流通： - 以岭药业：25年全年收入预计80亿元，归母净利润预计12-13亿元 [14] - 云南白药：25年全年收入同比预计增长05%，归母净利润同比预计增长510% [14] - CXO： - 康龙化成：25Q4及25年全年收入同比均预计增长10-15% [14] - 凯莱英：25Q4收入同比预计增长15%左右，归母净利润同比预计增长20%；25年全年收入同比预计增长10-15%，归母净利润同比预计增长15%左右 [14] - 医疗服务： - 爱尔眼科：25Q4收入及归母净利润同比均预计增长0-5%；25年全年收入同比预计增长5%左右，归母净利润同比预计增长9%左右 [14] 重点公司及细分领域深度分析 - 创新药：中国生物制药 - 创新产品收入占比从2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%，预计2025年将首次突破50%，2027年提升至60% [16] - 2018年以来上市创新产品从3款增加至18款，未来三年计划平均每年上市5款创新产品 [16] - 2024年化学仿制药收入168.1亿元，同比增长3.1%，集采风险已基本出清 [16] - 高值耗材：骨科与神经外科 - 骨科集采后，随着渠道退换货出清和销量提升，大部分厂家已出现业绩拐点 [17] - 神经外科领域，国内出血性神经介入手术渗透率仅13.8%（2023年），远低于美国的65.3%，国产化率约26%（2024H1），提升空间大 [24] - IVD（体外诊断）：化学发光 - 化学发光是IVD中规模最大的细分赛道，2023年市场规模超400亿元，2021-2025年预计CAGR为15-20%左右 [18] - 国内发光市场国产市占率约20-30%，集采有望加速国产替代进程 [18] - 港股医疗器械：归创通桥 - 公司2021-2024年收入CAGR达131%，2024年实现扭亏为盈，净利润1亿元 [24] - 截至2025年3月20日，战略布局66款产品，国内已商业化47款 [24] - 2024年海外收入2258万元，同比增长58.2% [24] - 生命科学服务 - 行业需求有所复苏，供给端持续出清，相关公司有望进入投入回报期并带来高利润弹性 [24] - 长期看，行业渗透率仍非常低，国产替代是大趋势，并购整合有望助力公司做大做强 [24] 行业热点事件 - 众生睿创：其GLP-1/GIP双受体激动剂RAY1225注射液针对2型糖尿病的III期临床试验在4个月内完成600例入组 [35] - 石药集团：其GLP-1/GIP受体双偏向性激动多肽注射液获NMPA批准在中国开展临床试验 [35] - 英矽智能：在港交所上市，成为首家通过联交所主板上市规则8.05条上市的AI生物医药企业，IPO募资22.77亿港元 [35] 专利到期带来的机会 - 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [32] - 专利到期涉及沙班类、列汀类、列净类等重磅慢病产品 [32]