2025年中国母基金行业十大年度事件核心观点 - 2025年被定位为中国股权投资机制重塑的“元年”，行业正从艰难转型迈向信心回归的关键节点，新格局正在开启 [2] 01 国办一号文出台，母基金行业迎来重要政策 - 2025年1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号），首次从国家层面系统规范政府投资基金的设立、募资、运行与退出，提出25条具体措施 [3] - 文件针对出资方式、返投安排、注册地限制、退出机制、耐心资本与容错免责等核心环节进行全面部署，是行业重要的指导性政策 [3] - 鼓励创业投资类基金采取母子基金方式，可适当提高政府出资比例、放宽出资条件、延长基金绩效评价周期 [3] - 明确分级管理要求，县级政府应严格控制新设基金，严控县级政府新设基金管理人 [3] - 落实建设全国统一大市场部署，不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消注册地限制，优化政府出资比例调整机制，鼓励降低或取消返投比例 [3] - 鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）和并购基金，拓宽退出渠道，优化政府投资基金份额转让业务流程和定价机制 [4] - 政策在顶层设计上填补了监管空白，为行业规范化、专业化运作提供保障，通过松绑出资比例和返投要求、取消注册地限制、优化退出机制和建立容错机制，重塑母基金发展生态 [4] 02 “耐心资本”理念深化，国资“容亏”大门全面敞开 - 2025年许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年，如北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达到15-20年 [5] - 对子基金的存续期也更有耐心，截至2025年底，2025新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上 [5] - 不少地方明确了延期机制，在项目发展需要时可申请延长存续期 [6] - 政府投资基金与国资母基金对亏损的容忍度显著提升，多地政策对种子期、天使期项目明确给予高额亏损容忍，“单项目允许全亏”的机制被越来越多地方采纳 [6] - 地方国资对少数项目失败“全损”的接受度大幅提高，部分地区基金的容亏比例最高可达80% [6] - 在更大胆的容亏容错机制和尽职免责制度保障下，考核不再“一票否决”单个项目盈亏，母基金在“投早、投小、投科技”方面的顾虑明显减少 [6] 03 “科技板”时代，科创债成为募资新路 - 2025年3月，央行宣布将在债券市场推出“科技板”，5月，中国人民银行、中国证监会联合发布公告，明确具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队的股权投资机构可发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等 [7] - 在政策推动下，科创债成为新的募资工具，已有超40家股权投资机构发布科创债发行公告或完成注册，总规模超200亿元 [7] - 发行科创债为GP开辟了长期、低成本的融资渠道，缓解了传统募资依赖LP出资的单一模式，其融资期限可以较长，还款安排灵活，能有效匹配长期投资策略 [7] - 科创债作为债务融资工具，要求还本付息，增加了创投机构的财务成本和偿债压力，与创投机构“以管理能力撬动社会资本”的运作逻辑相悖 [8] - 若投资项目失败，创投机构不仅面临投资损失，还需承担债务偿付压力，加剧经营风险，且多数中小创投机构管理规模有限、历史业绩较短，难以满足发行条件 [8] 04 万亿级国家创投引导基金揭牌 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金启动仪式召开，引导基金设置20年存续期，其中10年投资期、10年退出期 [9] - 坚持做市场化基金，建立政府管政策管投向、委托专业团队市场化运作的管理模式，政府不直接参与日常运作管理，不设地域返投要求 [9][10] - 通过竞争择优选出若干家具有丰富投资经验和运营能力的管理机构，负责基金“募投管退”全过程 [10] - 基金设置三层架构：第一层为采用公司制运作的“国家创业投资引导基金有限公司”；第二层为在京津冀、长三角、粤港澳大湾区发起设立的首批三只区域基金，采用“子基金+直投项目”方式，子基金投资占比不低于80% [10] - 第三层为子基金，区域基金在子基金中不做第一大出资人或第一大股东，子基金投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%，子基金平均规模不会超过10个亿 [11] - 国家创业投资引导基金将吸引带动地方、社会资本近1万亿元 [11] 05 社保科创基金“多地开花” - 2025年，多支社保科创基金接连落地 [12] - 10月27日，浙江社保科创基金签约，首期规模500亿元，投向人工智能、新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等重点产业 [12] - 12月4日，福建（厦门）社保科创基金签约，首期规模200亿元 [12] - 12月19日，江苏社保科创股权投资基金完成备案，首期规模500亿元，采用“上下两层、联合管理”架构 [12] - 12月25日，湖北社保科创基金签约，首期规模200亿元，是我国中西部地区首支社保科创基金，聚焦光电子信息、汽车制造、生命健康、高端装备等产业 [12] - 12月30日，四川社保科创基金签约，首期规模200亿元，重点围绕四川优势产业和战略性新兴产业等领域布局 [13] - 作为长期资本，社保基金的入场有利于引导更多社会资本聚焦国家战略产业，为创新周期长的科技企业提供稳定资金支持 [13] 06 省市母基金更加务实，千亿规模不再出现 - 2025年，母基金行业没有出现地方层面新设的千亿规模母基金，地方母基金在设立方式上呈现出更加务实的趋势 [14] - 不再单纯追求单支母基金的超大规模，而是更多采取多支规模适中、定位分明的“基金群”模式，以提升资金使用效率、优化投资布局 [14] 07 AIC基金爆发 - 2025年3月5日，金融监管总局发布通知，进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点，将试点范围扩展至18个试点城市所在省份，支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司（AIC），同时支持保险资金参股AIC [15] - 当前，银行系AIC已扩容至9家，AIC基金签约金额突破3800亿元 [16] - 当前绝大部分AIC基金没有作为LP出资到私募股权基金，而是作为直投基金管理人募集了其他政府投资基金、国资基金的出资，某种程度上加剧了民营基金管理人在市场募资的竞争难度 [16] 08 港股IPO市场持续升温，VC/PE迎退出窗口期 - 2025年港股IPO市场迎来强势复苏，IPO筹资额时隔四年再度突破2000亿港元，重回近五年第二高峰 [17] - 2025年1月-11月，A股与港股IPO数量共191家，背后涉及到的投资机构数量1114家，IPO日IRR均值高达47.14%（平均3.50年） [17] - 港交所的上市规则为生物科技公司、特专科技公司开辟上市通道，且允许未盈利企业上市，18C机制打破传统盈利要求，以研发投入、技术壁垒等指标作为核心审核标准 [17] - 2025年5月，港交所推出“科企专线”上市新政，进一步便利特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请 [18] - 在政策环境层面的强劲东风影响下，2025年港股市场持续火热，让VC/PE迎来期待已久的退出窗口期 [18] 09 并购潮起，S基金持续增长 - 2025年5月16日证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，明确指出鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等私募投资基金参与上市公司并购重组 [19] - 修订后的《重组办法》首次引入私募基金“反向挂钩”安排，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由12个月缩短为6个月，重组上市中控股股东、实际控制人及其控制的关联人以外的股东的锁定期限由24个月缩短为12个月 [19] - 2025年，国资并购基金密集成立，已有超10个地区发布了支持并购重组与并购基金设立的政策，地方国资并购上市公司的实践越来越多 [19] - S基金的市场同样在快速发展，在政策支持与市场需求驱动下，地方政府引导基金和国资LP设立S基金的热情高涨，国资S基金正在爆发 [20] - 多数国资S基金的设立目的主要是为了承接过往投资的基金和项目份额，随着更多区域性股权市场搭建基金份额转让平台以及专业化S基金涌现，私募股权二级市场生态正逐步完善 [20] 10 VC/PE行业探索“柔性退出”机制 - 2025年，“柔性退出”逐渐流行，针对暂时困难但具备长期价值的企业，僵化的强制回购正被“分期回购”、“债务重组”等柔性协议取代，“以时间换空间”的策略有效降低了创业企业的现金流枯竭风险 [21] - 更富创新性的“股权平移”机制开始出现，允许将原基金份额平移至创始人的新创业实体或后续轮次，鼓励其二次创业，通过“一轮退”或“隔轮退”先行回收本金，保留剩余份额寻求长远增值 [21] - 柔性退出反映了资本对新质生产力“高风险、长周期”本质的理解加深，是机制向善的体现 [22]