公募基金销售费用新规正式发布 - 中国证监会于2025年12月31日修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（正式稿），并明确自2026年1月1日起施行 [1] 新规的整体影响与目标 - 据测算，公募基金费率改革三阶段全部完成后，预计每年为投资者节省510亿元成本，并使公募基金综合费率水平下降约20% [2] - 与2025年9月的征求意见稿相比，正式稿在一些细节上有所放宽，被业内视为债市投资端的明显利好消息 [2] 债券型基金赎回费的具体调整 - 正式稿对债券型基金的赎回费给予了部分条件性豁免 [2] - 对于个人投资者持有期满7日的指数型基金和债券型基金，基金管理人可另行约定赎回费标准 [2] - 对于机构投资者持有期满30日的债券型基金，基金管理人可另行约定赎回费标准 [2] - 具体赎回费率对比：持有期少于7日，费率不低于1.5%，与征求意见稿一致；持有期7日至30日，个人投资者满7日可另行约定，机构投资者不低于1%（征求意见稿为不低于1%）；持有期30日至180日，机构投资者满30日可另行约定（征求意见稿为不低于0.5%） [3] 市场对征求意见稿的担忧与正式稿的缓和 - 2025年9月的征求意见稿曾因提高7-30日档费率、且持有期免赎回费要求严格而引发市场热议 [3] - 市场主要担忧在于债基赎回费标准过于严格，可能导致机构投资者因收益被削薄而抛售，进而引发债市负反馈 [3] - 截至2025年三季度末，银行理财持有公募基金规模高达1.34万亿元，其潜在影响体量受到关注 [3] - 正式稿出台后，业内普遍视为边际利好，为各类市场参与者带来了更明确的预期 [4] - 有观点认为，正式稿比征求意见稿“优化了很多”，可执行性显著提升，先前版本在实际操作中难度较高 [5] 新规对债市及机构行为的影响 - 理财子公司配置债券基金的主要目的在于流动性管理 [6] - 新规中“持有30天后免赎回费”的条款，意味着当前理财子持有的短债基金可免于被赎回 [7] - 考虑到新规对赎回费等规定明显放宽，行业短期冲击将小于此前担忧，集中赎回风险可控 [7] - 对流动性要求高的机构（如理财公司）场外债基配置意愿或下降，而银行自营等流动性诉求低的机构持仓意愿受影响较小 [7] - 对比2025年9月预估的1-2万亿规模冲击，正式稿放宽叠加利空落地后市场情绪缓和，短期集中赎回风险已大幅收敛 [7] - 新规在2026年短期来看属利好因素，一方面消除了不确定性，修复市场情绪；另一方面降低了债券基金可能面临的被动赎回压力，从负债端对债市形成支撑 [7] - 边际上，对机构和个人配置债基是个利好信号，但未来资金配置债券的意愿也可能受其他未落地因素（如权益市场倾向、财政政策预期）影响 [8]