文章核心观点 - 行业面临潜在资本寒冬，多位投资人预测融资困难期可能在2026年下半年开始，公司正积极筹集资金以应对行业洗牌 [2] - 2025年具身智能赛道融资额超过200亿元，是2024年的4倍，催生了多家估值近百亿或超百亿的本土公司，但资本热度与行业成熟度不匹配 [2][5][6] - 投资焦点正从运动控制能力转向操作智能与具身大模型开发，但现阶段软硬件无法解耦，公司仍需全栈发展以获取融资 [11][14] - 行业融资叙事进入“算账阶段”，从“看Demo”转向“看量产”和订单量，拥有产业背景、能带来订单的资方更受青睐 [15][16] - 资源向头部公司集中，新创整机公司机会渺茫，但上游关键零部件领域成为新的投资热点 [20][23][24] - 估值百亿不等于安全，公司需要储备足够现金（如2-3年）以度过潜在寒冬，并控制团队规模和烧钱速度 [26][27][28] 行业融资与估值现状 - 2025年“人形机器人”赛道发生融资事件一百多起，涉及金额200多亿元，资本呈现大水漫灌态势 [6] - 智元估值约180亿元，宇树估值约130亿元，云深处、乐聚、傅利叶估值在85.56亿至95亿元之间，均已接近或突破百亿门槛 [6][7] - 多家头部公司在2025年进行了密集融资，如乐聚在Pre-IPO轮获得单笔最大融资15亿元 [6][7] - 自变量和星海图成为2025年最大黑马，估值从年初约10亿元飙升至超过50亿元，涨幅达三四倍 [12] - 行业总体融资规模已接近自动驾驶2020年水平，但商业化进度滞后，且融资事件更碎片化，单家公司获得资金有限 [8] 技术发展与投资风向 - 2025年投资焦点从2024年的“运动智能”（会跑会跳）转向“操作智能”与决策规划能力，即“大脑派”获得更多关注 [11] - 在估值超50亿元的11家整机公司中，除宇树、众擎外，其余均将重点放在VLA等具身大模型的开发上 [11] - 具身智能行业被认为尚处早期，类比大语言模型的发展，可能仅处于GPT 1阶段，物理世界智能理解与交互能力尚未形成规模化突破 [9] - 现阶段软硬件无法像自动驾驶一样解耦，公司必须“全做”才能获得投资人认可，缺失任何一部分都会被视作想象力不足 [14] - 未来技术架构可能再次发生颠覆性变化（如出现超越Transformer的架构），为行业带来新的变数和机会 [21] 商业化与资本逻辑演变 - 2025年被视为具身智能的“千台量产元年”，头部公司基本都已手握大额订单（尽管多为框架协议），融资逻辑进入“算账阶段” [15] - 投资机构评估标准从“看Demo”转向“看量产”和订单量，技术差异对评估的影响减弱，拿下场景被视为关键 [16] - 头部公司在融资时越来越青睐能带来订单的产业背景资方（如汽车、3C、互联网公司），纯财务投资不再是优先选择 [16] - 中美资本态度存在差异：美元资本更关注早期智能技术突破与场景适配验证；人民币资本更偏好稳健，在有一定确定性后才会跟进 [17][18] - 行业需要形成商业化闭环，完全依赖资本而缺乏商业能力存在风险，硅谷公司K-Scale Labs的倒闭（估值曾达5000万美元，倒闭前账面仅剩40万美元）即是警示 [18] 竞争格局与未来机会 - 资源向头部公司集中，2025年估值最高的11家公司拿走了赛道超过一半的资金，新成立的整机创业公司机会不大 [20] - 头部公司与新玩家在量产能力上存在巨大差距，实现千台量产涉及供应链、生产、测试等多环节，弥合差距至少需要一年时间 [20] - 新的创业机会向上游关键零部件转移，传感器、灵巧手、关节模组、数据采集等成为热门赛道，行业生态开始出现“分工”迹象 [23][24] - 多数投资人认为最头部的两家公司已相对安全，一家已连续四年盈利，另一家通过广泛投资上下游构建生态，但整个行业仍需它们维持赛道热度 [29] - 部分投资人开始蛰伏，等待当前公司经历洗牌、落地场景更清晰后的第二波投资风口 [30] 公司生存与过冬策略 - 为应对可能到来的资本寒冬，公司需要储备足够过冬的“粮草”，保证有2-3年的现金储备，并谨慎控制花费 [2][26] - 所需资金量因方向而异：从事预训练大模型的头部公司需要持续巨量投入；若从应用起步，约1亿元可能足够，但需避免仅投入而无商业化闭环 [27] - 人才成本高昂，具身智能领域一个可用人才年薪至少150万元，百人规模团队一年人力成本即达数千万元，需控制团队规模 [28] - 投资人不看好团队规模过大的初创公司，认为烧钱太狠，理想投资应发生在生产拐点，资金应用于扩产赚钱而非纯粹研发 [28] - 达闼科技（巅峰期员工800多人，估值曾达170亿元）因盘子铺得太大而提前倒下，是行业的前车之鉴 [28]