文章核心观点 - 2025年全球大类资产表现排序为：全球股票（21.20%）>全球债券（8.17%）>人民币（4.44%）> 0%>大宗商品（-0.20%）>美元（-9.37%）[2] - 全球资产表现的核心主线是美元信用担忧引发的资产再平衡，具体体现为贵金属的超级牛市、美元资产“例外论”消退以及新兴市场（特别是中国A股）的崛起[4][6] 十张图速览全球资产脉络 - 美元信用担忧推动贵金属的历史超级牛市：2025年黄金和白银分别上涨64.58%和147.95%，创1980年以来最大年度涨幅，其角色从“通胀对冲”演变为“美元对冲”，驱动因素包括央行购金、地缘与贸易冲突以及对美元信用的长期担忧[4][12] - 特朗普“对等关税”之后“美国例外论”消退：2025年4月2日特朗普加征“对等关税”引发市场剧烈波动，导致美国股债汇三杀，黄金两周内上涨14.8%，催化了“美国例外论”叙事消退和美元资产再平衡，同时引发美元流动性压力（SOFR-OIS利差走阔至1.88BP，高收益债信用利差升至4.53%）[4][17] - “AI科技泡沫”担忧下美股七巨头波动增加：受关税政策预期及开源模型挑战影响，市场对AI投资回报产生怀疑，美股七巨头市盈率跌幅达27.37%，随后在政策博弈平台期和美联储宽松信号下估值V型反弹，英伟达历史波动率一度超过罗素2000指数成分股平均水平[4][5][21] - 基金经理预期利率上行并看好高质量盈利：2025年12月美银调查显示，净18%的基金经理预计未来12个月经济走强（环比上升15个百分点），58%判断将出现“滞胀”，净75%预计收益率曲线陡峭化，净65%认为高质量盈利优于低质量盈利[4][5][28][41] - 2025年美股上行韧性创2008年以来纪录：尽管面临关税和宏观不确定性冲击，标普500指数全年涨幅超过16%，连续第3年实现双位数正回报，并一度连续139个交易日运行于50日均线上方（2000年以来仅次于2007年的149天），显示出强劲的“例外溢价”[4][6][48] - 全球资产再平衡下中国A股迎来低波牛市：在美元走弱和全球资产再平衡背景下，MSCI新兴市场跑赢发达市场6.2个百分点，中国A股万得全A指数全年上涨27.65%，同时历史波动率从年初的25.65%降至年末的14.44%，呈现“低波上行”特征，得益于外部货币政策空间打开和内部强力政策对冲[4][6][50] - 日本再通胀交易下股指和长债利率创新高：在“工资-通胀”螺旋、公司治理改革和货币政策正常化合力下，日经225指数年度涨幅超过25%，年末一度突破52500点，同时40年期日本国债收益率触及3.745%的历史峰值，市场担忧25万亿日元补充预算会恶化通胀和债务负担[4][7][53] - “天才法案”推动下加密资产呈现大起大落：受特朗普政府“天才法案”影响，比特币在法案通过后两周内从8万美元暴涨至15.8万美元历史新高，全市场市值短暂突破5万亿美元，随后因合规成本超预期和宏观紧缩担忧从高点腰斩式回落，全年下跌6.5%[4][7][60] - 需求疲软叠加增产预期原油价格持续低迷：2025年WTI原油期货在55-80美元/桶区间宽幅震荡，最终收于约57美元/桶，年度跌幅达10.8%，反映全球需求前景谨慎和供应压力，WTI原油投机性期货净多头头寸降至2010年以来最低水平[4][8][64] - 美元弱势背景下离岸人民币汇率升破7.0：2025年美元指数下跌9.4%，带动非美货币升值，离岸美元兑人民币汇率从年初7.34升破7.0关口，全年累计升值约5%，离岸人民币一年期风险逆转期权自2011年以来首次跌破0，显示市场看空人民币的长期偏好发生扭转[4][8][66][68] 四个角度看资产 - 从基本面角度：周度经济活动指数回升：华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的时差相关系数分别为0.21和0.18，铜金比可作为美债收益率的领先指标，美国油气企业垃圾债表现与油价走势高度一致[70][75][78] - 从预期面角度：AI科技泡沫仍然是最大的尾部风险：根据美银全球基金经理调查，2025年12月有38%的基金经理认为AI科技泡沫是最大的尾部风险，其次是债券收益率无序上涨（19%）和通货膨胀（17%）[82] - 从估值面角度：美股ERP持续为负：报告指出美国股市表现出极高的“例外溢价”，其估值与盈利能力的正相关关系弱于全球其他主要市场[48] - 从情绪面角度：市场情绪指数回升：通过股价动量、避险需求、期权成交量比、信用债利差和市场波动率五个指标合成情绪指数，用于观测市场情绪变化，同时10年期国债与国开债的波动偏差以及长短端利差可反映债券市场情绪[92][97] 附录：全球及国内大类资产表现 - 国内股票指数：2025年创业板指表现最佳，年初至今收益率达49.6%，中证500为30.4%，上证综指为18.4%，沪深300为17.7%，上证50为12.9%[103] - 国内股票风格：周期风格表现最强（35.4%），其次为成长风格（43.9%），消费风格仅6.6%，稳定风格收益为0.0%[103] - 国内债券：债券整体年初至今收益率为-2.3%，其中国债整体为-2.5%，10年以上期限国债跌幅最大达-6.9%[103] - 国内大宗商品：SHFE铜年初至今上涨33.2%，铝上涨15.8%，而焦煤、焦炭分别下跌24.6%和18.0%，螺纹钢下跌10.7%[103]