文章核心观点 - 国产GPU公司近期密集上市并受到资本市场狂热追捧，但上市后股价普遍经历大幅回调，市场关注点正从情绪驱动的估值故事转向对技术落地、商业化前景和盈利能力的现实审视 [1][4][8][9] 从资本狂飙到市值回落 - 2025年12月至2026年1月，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技三家国产GPU公司相继上市，首日均出现暴涨，创下多项纪录 [1][4] - 摩尔线程（688795.SH）于2025年12月5日上市，开盘价650元/股，较发行价114.28元/股上涨468.78%，总市值一度突破3000亿元，最高达4422亿元 [4] - 沐曦股份（688802.SH）于2025年12月17日上市，发行价104.66元/股，高开568%，市值突破3000亿元，中一签最高浮盈逼近40万元，刷新近十年A股纪录 [1][4] - 壁仞科技（6082.HK）于2026年1月2日上市，成为“港股GPU第一股”，盘中最高涨近120%，市值一度超过1000亿港元 [1][4] - 上市前，这些公司已获得巨额私募融资，融资额达数十亿至百亿级别，吸引了众多头部资本 [4][5] - 上市后股价迅速大幅回调，市值显著缩水 [1][5][8] - 摩尔线程股价自最高点回调约37%，市值较高位4423亿元减少超1600亿元 [1][5] - 沐曦股份股价自最高点回调约35%，市值较高光时刻减少超1200亿元 [1][5] - 壁仞科技上市首日收盘涨75.82%，报34.46港元，市值826亿港元，远低于摩尔线程和沐曦股份的市值 [1][8] 从情绪迸发到价值审视 - 市场开始重新审视国产GPU公司的技术落地能力与盈利预期，高估值面临商业化现实的挑战 [9][10] - 三家公司均处于高研发投入、持续亏损状态，营收规模远小于研发开支和亏损额 [10] - 摩尔线程：2022年至2024年累计营收约6亿元，累计研发投入38.1亿元，累计亏损约50亿元 [10] - 沐曦股份：2022年至2025年第一季度累计营收11.16亿元，累计研发投入24.66亿元，累计归母净利润亏损32.90亿元 [10] - 壁仞科技：2022年至2025年上半年累计营收4.58亿元，2022年至2024年累计研发投入27.3亿元，累计亏损63.57亿元 [10] - 公司采用无晶圆厂（Fabless）模式，流片等环节消耗巨额现金，预付款项激增 [10][11] - 沐曦股份预付款余额从2022年末的0.52亿元飙涨至2025年一季度末的11.07亿元 [11] - 全球及中国AI芯片市场被国际巨头高度垄断，国产GPU市占率低 [12] - 2024年国内AI芯片市场，英伟达份额54.4%，华为海思21.4%，AMD 15.3% [12] - 2024年中国智能计算芯片市场，前两大参与者合计占94.4%份额，其中一家美国GPU公司占76.2% [12] - 全球AI芯片市场，英伟达占据超过80%份额，与AMD形成“一超一强”格局 [12] - 生态构建是GPU行业的核心壁垒，英伟达的CUDA生态具有垄断性，国产厂商面临兼容或自建生态的艰难挑战 [12][13] - 沐曦股份通过MXMACA软件栈实现对CUDA生态的高度兼容 [13] - 摩尔线程试图建立以MUSA架构为核心的开发者生态，但承认突破CUDA生态垄断道阻且长 [13]