文章核心观点 - 2015年至2025年间，美国国债的海外需求发生结构性演变，外国投资者持有美债的规模虽增长但占比显著下降，其市场角色已从“主要配置者”转变为“重要补充者” [1][2][4] - 美国国内投资者（包括美联储、共同基金、存款机构等）成为美债需求的核心支撑力量，推动美债市场由“外资驱动”向“内需主导”转变 [4][9] - 外国投资者内部结构呈现显著变化：地域上欧洲取代亚洲成为增长极，持有主体上私人部门超越官方部门，期限偏好上私人部门主导短期国债需求 [6][7][8] 美债持有者结构变化的新特征 外国投资者整体趋势 - 规模增长滞后于发行总量：2015年3月至2025年3月，外国投资者持有美债规模从6.173万亿美元增至9.050万亿美元，增长46.6%，但同期美债未偿总额从18.152万亿美元上升至36.214万亿美元，增长99.5%，外国持有增速显著滞后 [4] - 持有占比持续下滑：外国投资者持有美债比例从2015年3月的34.0%降至2025年3月的25.0%，2020年是关键转折点，当年占比从29.5%骤降至25.5% [4][5] - 角色转变：外国投资者已从美债市场的“主要配置者”演变为“重要补充者” [4] 外国投资者地域与国别分布 - 亚洲增长停滞，欧洲成为增长极：2015年6月至2025年6月，亚洲持有规模仅从3.551万亿美元微增至3.743万亿美元，而欧洲持有量从1.643万亿美元增长至3.455万亿美元，涨幅超过100% [6] - 发达经济体与新兴市场分化：同期，发达经济体（非美）持有量从3.292万亿美元增长至5.341万亿美元，而新兴市场经济体持有量从2.478万亿美元下降至2.239万亿美元 [6] - 主要持有国变化：日本长期为最大持有国，但英国在2023年后成为第二大持有国，卢森堡和爱尔兰持有量也显著上升 [7] 外国投资者部门与期限结构 - 持有主体从官方转向私人：2015年6月至2025年6月，外国官方部门持有规模从4.173万亿美元降至3.920万亿美元，而私人部门持有量从1.974万亿美元升至5.206万亿美元，并在2023年6月首次超过官方部门 [7] - 长期国债占主导，短期国债增长快：2024年6月，外国投资者持有长期名义美债规模达6.255万亿美元，占据绝对主导；短期名义国债为1.1万亿美元 [8] - 私人部门主导短期需求：2024年6月私人部门持有短期国债规模较2015年6月增幅达165.3%，而同期官方部门持有短期国债占比从52.7%下降至24.2% [8] 美国国内投资者成为核心支撑 - 国内持有规模与占比激增：2015年3月至2025年3月，美国国内投资者持有美债规模从11.980万亿美元增长126.76%至27.165万亿美元，持有占比从66.0%增长至75.0% [9] - 存款机构稳步增持：存款机构持有规模由2015年的0.518万亿美元增至2025年的1.878万亿美元，2015年3月至2019年12月，其美债增量占国内总增量的9.53% [9] - 美联储作为阶段性主力：2020年初至2022年底QE期间，美联储共计增持美债3.172万亿美元，持有总额从2.329万亿美元跃升至5.501万亿美元，占同期美债扩张规模的38.6% [10] - 共同基金转为重要增量买家：2022年12月至2025年3月，美国共同基金持有美债规模增长2.013万亿美元，在加息周期后因高收益率和避险属性而大规模增配 [10]