2025年A股市场表现 - 2025年中国资产领涨全球，上证指数于10月28日突破4000点，创近十年新高，全年收涨18.41% [4] - 深证成指全年收涨29.87%，创业板指全年大涨49.57% [4] - 上证指数站上4000点后，在3800—4000点区间震荡接近2个月 [7] “转型牛”的核心逻辑与定义 - “转型牛”概念于2024年12月提出，用以描述中国经济结构转型与资本市场改革交相辉映的牛市 [6] - 核心逻辑在于中国社会对外更自信、对内更稳定、资产价格企稳，使得资本市场具备了凝聚社会共识和资本的能力 [6][13] - 当前经济结构已转向知识密集和资本密集型产业，资本市场成为社会资本参与和分享经济转型成果的关键纽带 [15] 驱动“转型牛”的三大核心动力 - 无风险收益下沉：从2025年开始，“刚兑”被打破，固定收益产品收益从2024年的3%—4%快速下降至2025年2%以下，驱动“找收益”需求从固收转向权益 [16][17] - 资本市场改革：新“国九条”后，通过退市新规、减持新规、鼓励分红回购等系列制度安排，提升了市场可投资性；稳市机制构建降低了市场波动，推动市场从震荡博弈市走向稳中向好市 [18] - 经济社会发展不确定性下降：市场风格从过去几年追求确定性的“杠铃策略”，转向能够眺望远方增长机会的风格，为投资脉络形成创造条件 [19] 支撑“转型牛”的三大边际变化 - 以房地产为代表的传统产业对经济的拖累在减少，传统增长从“L型”的一竖走向“一横” [6][20] - 以人工智能、集成电路、商业航天、生物医药为代表的新技术新产业处于扩张性周期，到2026年扩张速度还会进一步加快，并推动产业链增长 [6][20] - 以电力设备、机械设备、电子等为代表的具有全球竞争优势的制造业出海扩张，并能够获得更高的毛利 [6][20] 对近期市场及未来走势的研判 - 2025年末市场调整的核心原因包括：中美关系波折、美国AI泡沫争议与美股调整、国内地产走弱，以及年内涨幅较大后年末交投意愿下降、机构保收益动机较高等微观交易因素 [7] - 对春季行情表示乐观，认为开年是政策预期、流动性与基本面共振上修的窗口期，中国股市会出现春季“开门红”，且跨年行情已在2025年12月启动 [8][9] - 4000点并非终点，“转型牛”远未结束，必将走向新的高度 [9][20] - 预期2026年全A非金融盈利有望出现双位数增长，达到10.6%甚至更好 [20] 2026年投资方向展望 - 新兴科技依然是投资主线 [21] - 周期消费看转型 [21] - 继续看好大金融 [21] - 在全球宏观范式变化下，明确两个长期投资方向：政治互信和美元信用下降后的低风险特征资产（如黄金），以及反映技术进步和生产力提高的科技资产和新材料周期品 [26]