文章核心观点 文章探讨了历史上港股与人民币汇率之间的正相关关系，分析了近期两者走势背离的原因，并展望了未来联动关系可能回归、港股有望与人民币共振的前景 [1][2][4] 一、热点思考：人民币与港股，谁是谁的“影子”？ （一）人民币汇率与港股的“羁绊”？正相关关系显著，但近期明显背离 - 历史正相关性显著：自2016年以来，港股与美元兑人民币汇率的负相关系数高达-0.54 [2][7]；当人民币月度涨跌幅超过1.5%时，恒生指数当月有93.5%的概率同向涨跌 [2][7] - 近期出现显著背离：自2025年11月13日至12月31日，人民币兑美元升值1.9%，但恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别下跌4.8%、6.6%、7.0% [2][24]；这是2016年以来12次人民币升值阶段中第3次出现股汇背离 [2][25] - 正相关关系的驱动逻辑：人民币升值时，通过三种效应推动港股上涨：1) 货币价值重估效应：内地公司的人民币利润折算成港币时数值放大 [2][17]；2) 资产重估效应：在港上市地产股等人民币计价资产面临价值重估 [2][17]；3) 全球配置的比较效应：汇率走强指向中国基本面相对优势，吸引全球投资者增配中国资产 [2][17] （二）人民币升值，港股缘何不涨？疲软的业绩影响下，重估效应、外资配置效应均未显现 - 业绩疲软削弱重估效应：2025年四季度以来，恒生指数未来12个月EPS持续走低，弱化了汇率升值对盈利的放大作用 [3][30]；人民币升值会同时放大盈利与亏损，而地产、能源等权重板块表现疲弱（房价、油价未企稳），成为港股拖累 [3][30] - 市场交投清淡与获利了结：本轮汇率升值更多由美元走弱等外因驱动，而非基本面改善，弱化了外资的“配置效应” [3][40]；历史数据显示，2011年以来恒生指数12月的平均换手率为4.4次，为全年各月份最低 [3][40][46]；多家互联网平台企业等三季报业绩不及预期，强化了市场获利了结的交易惯性 [3][40] （三）未来港股与人民币关系可能的演绎？联动或将回归，港股有望与人民币共振 - 盈利预期改善是关键信号：当下港股“下一财年盈利增速向上+当前财年盈利预期向下”的组合，往往是盈利预期改善的前瞻信号 [4][50]；2026年相关权重板块盈利有望在低基数效应下明显修复 [4][50] - 外资配置效应有望恢复：随着PPI回升态势延续，有望继续吸引外资流入 [4][58]；居民存款再配置效应也可能对港股产生溢出效应 [4][58] - 人民币升值或再度成为助力：短期看，年底获利了结交易结束后，港股年初的“一月效应”往往较为强劲 [4][67]；全年看，随着“待结汇”逻辑演绎、名义GDP修复、中美贸易摩擦边际降温，人民币韧性有望延续，其“重估效应”与“配置效应”的修复可能成为宏观层面推动港股上涨的助力 [4][67][68]