文章核心观点 - 2026年全球市场将面临更高不确定性和复杂性，单一押注胜率低，多元化配置是稳妥做法 [5] - 2026年A股和港股预计将延续结构性牛市，投资性价比高于美股，但需警惕中美摩擦升级等共同风险 [40][41] - 黄金作为核心避险资产，中期看涨逻辑依然存在，但上涨幅度可能放缓且波动较大 [26][28][41] - 国债市场性价比已低，在流动性宽裕、股市机会大于风险的背景下，配置吸引力下降 [38][41] A股市场展望 - 2025年A股走出结构性慢牛行情，上证指数年内累计上涨18.41%，创业板指涨幅达49.57% [7] - 2026年A股牛市尚未结束，因政策基调已定，指数向下有托底，且宏观环境尤其是中美关系出现边际改善 [8] - 2026年大概率仍是结构性行情，因经济处于底部企稳、缓慢修复阶段，而非全面复苏，房地产去杠杆进程初期制约消费能力 [10][11] - 市场主线预计延续2025年的有色和科技板块，工业端存在局部通胀机会，科技与先进制造是长期方向 [12] - 市场拐点信号是增长从少数板块扩散到多数行业，例如科技反哺制造业、AI渗透提升整体效率，但目前尚未看到 [13] 港股市场展望 - 2025年港股上半年表现领先A股，但下半年相对疲弱 [16] - 港股下半年动力不足的核心原因包括：微观上IPO活跃抽走资金；基本面上盈利预期下调（恒生指数2025年EPS一致预期在-1.4%到-2.7%区间）且国内经济修复不足（2025年11月全国房地产开发投资同比下降约15.9%） [18][19] - 港股基本面底色取决于中国经济的修复节奏，内地企业占港股总市值九成以上 [19] - 若国内基本面实质性改善或盈利预期上调，港股可能比A股反应更早、弹性更大，因外资占比约60%且对基本面更敏感 [20] - 在当前阶段，港股比A股更脆弱，因缺乏政策托底且外资风险偏好易受外围因素（如美联储政策、日本加息、IPO节奏）影响 [20] 美股市场展望 - 美股核心风险在于增长预期已被充分定价，估值处于高位，一旦预期修正或流动性宽松不及预期，估值可能回落 [22] - 当前存在科技泡沫化迹象，但距离2000年科网泡沫高点仍有距离，且本轮由底层技术变革驱动 [22] - AI叙事逻辑生变，谷歌TPU或Gemini生态削弱了英伟达“一家独大”的叙事，有利于AI成本下降和应用普及 [22] - 流动性方面偏乐观，美联储自2025年12月重启买债（首月400亿美元），2026年可能保持节奏，并在白宫干预下对通胀保持更高忍耐度，降息节奏或更快更深 [22] - 需警惕两大潜在风险：一是通胀失控导致“滞胀”（触发标准为核心CPI>5%持续>6个月且失业率>6%连续上升，2025年11月美国核心CPI同比为2.6%，失业率为4.6%）；二是美联储降息无法压低美债长端利率，导致货币政策失效 [23][24] 黄金市场展望 - 黄金是有效对冲中美摩擦升级风险的核心避险资产 [26] - 2025年COMEX黄金累计收涨约64%，驱动因素包括：全球央行持续储备、地缘冲突频发、美联储政策转向宽松 [26] - 中期对黄金保持积极判断，因市场环境从追求“效率最大化”转向重视“安全”，全球经济发展放缓、通胀抬高、财政赤字和货币扩张透支国家信用（如美国财政赤字长期占GDP 6%以上，日本债务占GDP比例达250%） [26][28] - 金价上涨幅度可能难以复制2025年的凌厉走势，且短期受央行购金节奏、地缘冲突演变、美联储政策博弈等因素扰动 [28] - 2026年人民币大概率缓慢升值，会导致国内黄金涨幅跑输国际黄金（2025年COMEX黄金涨约64%，上海金涨约58%，差距部分源于人民币对美元升值4.94%） [29] 国债市场展望 - 国债价格与利率呈反向变化，期限越长对利率变化越敏感 [32][33] - 2024年是债牛，十年期国债ETF涨9.04%，30年期国债ETF涨23.21%；但2025年债市不乐观，十年期国债ETF仅涨0.35%，30年期国债ETF累计回撤5.98% [32] - 2025年国债在降息周期中不涨反跌，源于预期与现实错配：市场曾预期2025年累计降息40-50个基点（10年期国债收益率从2.1%快速下行至1.6%），但实际降息仅约10个基点 [34] - 当前10年期国债收益率回升至1.85%左右，反映市场在修正此前过于激进的宽松预期 [35] - 短债收益主要来自利息收入，适合风险偏好极低人群；中长债和超长债对预期变化敏感，适合波段操作，30年期国债收益率在2.35%以上、10年期在1.85%以上时更适合分批逆向参与 [37] - 在整个市场流动性较为宽裕、股市机会大于风险的背景下，债券的性价比很低 [38]