核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但基于对2026年供需偏紧的展望，行业继续看好铜价上行趋势 [4] 库存情况 - 全球电解铜库存整体上升：截至2025年12月31日，全球三大交易所库存合计78.9万吨，环比12月21日增加10.2% [5] - 库存流向分化：LME铜全球库存为14.5万吨，环比下降7.4%；而COMEX铜库存持续创新高，截至1月2日达50.0万吨，环比12月24日增加4.2% [4][5] - 国内库存显著累积：截至2025年12月31日，SMM铜社会库存为23.9万吨，环比12月25日大幅增加23.4% [5] - 原料库存下降：同期国内主流港口铜精矿库存为64.6万吨，环比上周下降16.7% [5] 供给情况 - 全球铜矿供应偏紧：2025年10月全球铜精矿产量为193.8万吨，同比减少2.4% [6] - 中国铜矿产量下滑：2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 废铜供应紧张：截至2025年12月31日，精废价差为3378元/吨，环比12月26日大幅收窄840元/吨 [6] - 中国电解铜产量增长：2025年12月SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [7] - 冶炼加工费处于历史低位：截至2025年12月31日，TC现货价为-44.96美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] 需求情况 - 线缆需求短期受抑：线缆约占国内铜需求31%，2025年12月25日当周线缆企业开工率为60.75%，环比上周下降5.96个百分点，创近6年新低 [4][8] - 空调排产计划喜忧参半：空调约占国内铜需求13%，产业在线数据显示，2026年1-3月家用空调排产计划同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [8] - 铜棒需求有所恢复：铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年11月黄铜棒开工率为50.2%，环比上升6.7个百分点，但同比下降4.7个百分点 [8] - 进出口结构变化：2025年11月电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比激增1128.1% [7] 价格与市场表现 - 铜价近期上涨：截至2025年12月31日，SHFE铜收盘价98240元/吨，环比12月26日上涨2.23%；截至2026年1月2日，LME铜收盘价12461美元/吨，环比12月24日上涨3.36% [4] - 期货市场持仓变化：截至2025年12月31日，SHFE铜活跃合约持仓量为20.8万手，环比上周下降15.9%，持仓量处于1995年至今的61%分位数 [9] - COMEX市场投机情绪高涨：截至12月23日，COMEX非商业净多头持仓为6.7万手，环比上周增加3.5%，持仓量处于1990年以来的91%分位数 [9] 政策与宏观影响 - 中国政策或限制供给增长：国家发改委于12月26日强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局，中国铜冶炼产能增长可能受限 [4] - 美国关税预期影响库存流动：美国铜关税预期导致全球铜库存持续流向美国，是COMEX铜库存持续新高的原因之一 [4]