文章核心观点 - 文章通过五源资本合伙人井绪天的个人成长与投资实践，剖析了一家头部风险投资机构如何通过组织进化与认知迭代，在ITBT（信息技术+生物技术）这一新兴赛道中构建起新的投资能力，并穿越完整行业周期最终实现平台价值兑现 [5][6][41] 投资策略与赛道选择 - 五源资本在2017-2018年基于科学原理与模式识别逻辑，判断AI技术适用于小分子药物研发，从而切入当时无人问津的ITBT赛道 [10] - 机构投资ITBT的初衷是为了验证其方法论是否具备跨领域的“泛化能力”，即在完全陌生的领域取得突破 [9] - 早期投资逻辑看重技术平台能否建立闭环反馈、下游应用场景的广度以及创始团队的坚定信仰 [13] - 投资策略不追逐短期风口，习惯在“非共识”阶段预判长期的范式变革，并看重企业是否具备“平台级”的长期竞争力，而非仅关注单管线临床数据 [40] 组织能力建设与团队进化 - 投资团队从早期的“单兵作战”模式，进化为拥有包含3位博士在内的5人全职专业医药组，以补齐在药物资产判断和高质量立项能力上的短板 [5][39] - 专业团队的建立使机构能在技术底层（Ground Truth）与科学家同频对话，增强资产判断力 [39] - 机构在人的维度上，尊重但不迷信学术“光环”，愿意在年轻人甚至“外行”变革者身上下注 [40] - 机构文化鼓励“试错”，但强调试错过程是通过不断提出和验证假设来提升决策质量，而非预设资金额度 [11] - 机构价值观强调“极致”，认为基于充分验证的高质量决策即使亏损也有价值，而草率决策即使盈利也不可复制 [14][15] 行业周期穿越与认知迭代 - ITBT赛道经历了完整周期：2018年概念萌芽无人问津，2020年资本狂热估值翻倍，2021年下半年至2023年市场急转直下陷入低谷，2024年后进入价值兑现阶段 [5][17][23][35] - 在泡沫期（2020-2021年），投资人易将资本市场的融资热度误读为行业实际进展，并忽视团队缺乏产业“老兵”导致的落地路径脆弱性 [18][20] - 泡沫期的真实信号并非高估值融资或小金额探索性合作，而是企业能否构建起如“干湿结合”闭环、稀缺性设计壁垒等实质性技术壁垒 [21][22] - 在市场低谷期，机构并未“躺平”，反而基于基本面进行“非共识”投资，并视负反馈为宝贵的训练数据以增强投资能力 [33] - 投资人个人的心理重建依赖于对行业变革的信念以及对创始人在技术进展中眼中“灭不掉的光”的信任 [28][29] 投资成果与商业模式验证 - 截至2024年6月，五源资本投资的晶泰科技通过18C规则在港交所上市，成为该规则下的首家上市公司 [4] - 除已上市公司外，五源资本还有超过5家生物/医疗被投企业已正式递交上市申请 [4] - 最近12个月内，其生物医药投资组合公司官宣了7笔重磅海外BD交易（6个国际药企交易和1个海外新公司交易），总交易金额超过千亿人民币 [4] - 投资组合中的平台型公司（如晶泰科技、华深智药、元思生肽、泽安生物等）展现出新的商业模式：无需大量自有资金投入，便能吸引顶级药企合作，通过平台技术获得现金流并增加研发管线，实现了高杠杆、可规模化的设想 [37][38] - 多家被投公司在2024年各自完成了至少一个总金额数十亿美金的BD交易 [33] 对风险投资行业的洞察 - 风险投资相比于金融，更接近于创业，是金融行业里离“人”和“不确定性”最近的地方 [43] - 机构需要具备不跟风的“非共识”基因，更多基于基本面做底层思考来指导投资决策 [33] - 对于年轻投资人，完整穿越一个赛道周期（从提出方向、经历泡沫与低谷到价值兑现）所带来的“闭环的确认”，比职级晋升更重要 [41] - 成熟的投资人应建立“内部计分卡”，能够抛开外界评价的情绪波动，客观看待自己并坚持做正确的事 [42]