文章核心观点 文章提出并论证了一个用于评估保险负债公允价值的“基本定理”，该定理揭示了寿险公司价值评估与准备金之间的直接代数关系，并在此基础上推导出保险负债公允价值的计算公式 文章进一步引入了修正后内含价值的概念，并指出中国偿二代下的内含价值与欧洲流行的市场一致性内含价值均可视为其特殊情景 文章认为该框架为保险负债评估提供了一个直观、简洁、灵活且合理的解决方案 [1][2][3] 一 保险负债评估的基本定理 - 基本定理源于2000年SOA杂志上的一篇论文，揭示了寿险公司价值评估与准备金之间的直接关系，其核心公式为：∑(DE_t/(1+k)^t) = RS_0 + (MVA - MVL) - ∑(RP_s/(1+k)^s)，简写为DDE = RS_0 + (MVA - MVL) - CoRP [3][6][8] - 该定理本质上是一个代数恒等式，对任何准备金体系和贴现率曲线都成立，且其成立无需假设随机利率模型是风险中性的 [1][4][5][8] - 定理的证明采用了数学归纳法，并基于一系列精确定义的变量，如要求资本回报率、盈余资产回报率、资产/负债现金流、可分配利润等 [6][8][9][10][11] - 文章通过一个“交三保十”年金产品的十年期模型例子验证了基本定理，在例子中假设了特定的贴现率曲线和要求资本回报率，并展示了MVA、MVL、要求利润等关键变量的计算过程 [12][13][14] 二 保险负债的公允价值 - 在合理的假设下，基本定理中的MVA被证明等于期初会计准备金BVL，这使得基本定理可以重新表述为：DDE = RS_0 + (BVL - MVL) - CoRP [15][20] - 负债公允价值的评估公式被推导为：FVL = MVL + CoRP，即负债公允价值等于负债现金流现值加上要求利润成本的现值 [21][22] - 该评估公式的关键假设是，未来投资资产的收益率等于未来现金流的远期贴现率 对于传统险等负债现金流独立的险种，该公式可直接应用；对于受投资端影响的险种，需在选定贴现率曲线下预测现金流；对于含期权负债，则需在随机利率模型下应用该公式 [15][17][18][23][24] - 文章举例说明，两家公司持有票面利率不同的国债，在相同的远期贴现率假设下，其未来投资收益相等，但期初资产市场价值的差异会直接体现在内含价值中 [19] 三 MDEV的概念及其应用 - 文章定义了修正后内含价值，其与常用内含价值模型有两个重要差异：1) 计算会计利润时，投资收益基于计算MVL所用的远期利率；2) 所有期初资产均按市场价值计价，从而消除了资产分类对价值的影响 [25] - 根据基本定理，MDEV可表示为：MDEV = (NS - RS) + ∑(DE_t/(1+k)^t) = NS + VIF，其中NS为新盈余 [25] - 在考虑所得税的情况下，文章给出了税后MDEV的基本定理及相应的要求利润公式，其中要求利润成本被分解为要求资本成本和总边际成本两部分 [25][26] - MCEV被证明是MDEV的一个特殊情景，即当要求资本回报率和盈余资产回报率均等于无风险利率时，要求利润成本为零，此时MDEV等于MCEV 对于传统险、分红险和万能险，在考虑市场中性随机利率模型后，此结论依然成立 [27][28][29]