CFETS人民币汇率指数2026年权重调整核心观点 - 中国外汇交易中心公告调整CFETS人民币汇率指数货币篮子权重，新版指数自2026年1月1日起生效[1] - 权重调整依据是考虑转口贸易因素的两年前的贸易份额变化，即2026年新权重参考2024年度贸易数据[4][13] - 2026年新权重变化反映了中国贸易结构多元化趋势，发达货币权重下降，新兴市场货币权重上升，货币篮子集中度连续四年下滑[6][7][20] - 基于2025年贸易数据前瞻，2027年权重调整可能延续集中度下滑、发达货币权重下降、美元权重下降以及主要新兴货币权重分化的趋势[34][36][39][40] - 新权重下，美元指数对人民币中间价的影响系数进一步下滑，人民币汇率受外部冲击的被动调整压力有所减轻[45] 一、CFETS人民币汇率指数定义与调整机制 - CFETS人民币汇率指数是以贸易份额为权重、参考CFETS货币篮子，采用几何平均法，基于人民币对篮子货币中间价编制的名义一篮子货币指数[3][12] - 自2020年起，外汇交易中心每年底调整一次货币权重，新权重适用于下一年[4] - 调整依据是考虑转口贸易因素的T-2年贸易份额变化，例如2026年新权重参考2024年贸易数据[4][13] 二、2026年新权重的具体变化 1. 新权重与基准贸易份额基本匹配 - 2026年新权重与2024年贸易份额基本匹配[5] - 考虑转口贸易因素后，美元权重、欧元权重明显高于美国、欧元区贸易额占比，港元权重则显著低于中国香港贸易额占比[5][14] - 2026年美元、欧元权重分别为18.31%、17.86%，相较于2024年贸易额占比分别高出1.07个百分点、1.69个百分点；港元权重为4.06%，较2024年中国香港贸易额占比7.79%低约3.73个百分点[14] - 其余币种权重与贸易额占比偏差的绝对值不超过0.4个百分点[5][14] 2. 货币篮子集中度连续四年下滑 - 以前五大货币权重之和衡量集中度，2026年为58.15%，较2025年的59.7%回落1.55个百分点，较2020年高点66.03%累计回落7.88个百分点[6][20] - 近六年平均每年回落约1.31个百分点[6][20] - 前五大权重货币依然是美元、欧元、日元、韩元、澳元[6][20] - 近六年集中度下滑压力主要源于美元、日元、韩元权重下降，三者权重较2020年分别下滑3.28、3.04、2.22个百分点[6][20] 3. 发达货币权重下滑，新兴货币权重抬升 - 典型发达市场货币共12种，其权重合计由2020年的高点76.97%降至2026年的69.56%，累计下滑7.41个百分点[7][22] - 新兴市场货币权重由2020年的23.03%抬升至2026年的30.44%[7][22] - 发达货币权重下滑主要源于美元、日元和韩元，期间三者权重合计下滑8.55个百分点[22] 4. 美元权重连续四年下滑 - 美元权重由2022年的19.88%降至2026年的18.31%，连续四年下滑[7][24] - 2024至2026三年间，美元权重平均每年下调约0.51个百分点，与参考期美国贸易额占比年均回落0.52个百分点基本相符[7][24] 5. 新兴市场货币中，东盟、中东、俄罗斯货币权重居前 - 新兴市场货币中，权重前三大区域分别是东盟货币、中东货币和俄罗斯卢布[8][30] - 2026年，三者权重合计19.29%，占新兴市场货币权重比例约为63.4%[8][31] - 东盟货币权重由2020年的6.68%升至2026年的8.79%[30] - 中东货币权重由2020年的3.73%升至2026年的5.46%[30] - 俄罗斯卢布权重中枢在2023年后明显提升，由2021-2023年平均3.79%升至2026年5.04%[30] 三、2025年贸易份额变化对2027年权重调整的指引 - 2025年贸易份额是2027年货币篮子权重调整的依据[9][34] - 前五大货币对应经济体贸易份额下滑：2025年1-11月，其贸易额占比较2024年回落1.66个百分点至53.01%，预示2027年前五大货币权重合计可能进一步下滑[34] - 发达经济体贸易额占比下降：2025年1-11月，发达市场贸易额占比较2024年下滑1.49个百分点至63.95%，新兴市场占比则提升1.49个百分点至36.05%，预示发达货币权重降、新兴货币权重升的趋势将延续[36] - 美国贸易额占比大幅回落：2025年1-11月美国贸易额占比较2024年大幅下滑2.9个百分点至14.3%，预示2027年美元权重可能进一步下滑[39] - 主要新兴货币权重分化：2025年1-11月，东盟国家贸易额占比提升约0.05个百分点至8.72%，中东国家贸易额占比提升约0.14个百分点至5.38%，俄罗斯贸易额占比则回落约0.46个百分点至5.64%，预示2027年东盟和中东货币权重可能进一步抬升，俄罗斯卢布权重可能回落[40] 四、新权重对人民币汇率的影响分析 1. 内外盘联动分析框架 - 根据CFETS指数编制公式可推导出人民币汇率的内外盘联动分析框架，用于量化各因素对汇率的影响[42][44] 2. 美元指数影响系数进一步下滑 - 2026年新权重下，美元指数对USDCNY中间价的影响系数由0.337降为0.331[9][45] - 这意味着，当美元指数主动升值1%时，若CFETS指数保持不变，人民币对美元中间价面临的贬值压力由0.337%降为0.331%[9][45] - 2027年该影响系数可能略微回升，因构成美元指数的六种货币对应经济体贸易额占比由2024年的30.7%升至2025年1-11月的31.8%[45] 3. 美元指数波动带来的人民币被动调整压力测试 - 新权重下，若CFETS指数保持不变，美元指数升值5%至103.38左右，带给人民币对美元的被动贬值压力约为1.66%，对应中间价由7.023左右贬至7.139附近[50] - 反之，若美元指数贬值5%至93.54左右，则带给人民币被动升值动力约为1.66%，对应中间价升值至6.9067左右[50]