文章核心观点 文章核心观点为，市场对设备投资高增长的驱动因素存在普遍误解，其动力并非主要源于“两新”政策或制造业的朱格拉周期，而是由广义基建、服务业投资及能源转型等结构性因素驱动，并且预计在2026年，设备投资的高增长态势有望持续，得到内需链与外需链的共同支撑 [61][62][66] 1、生产高频跟踪：工业生产走势分化，建筑业开工边际回落 - 工业生产分化，钢铁链有所回升：上周（12月28日至01月03日），高炉开工率环比上升0.7%，同比回升1.3个百分点至0.9%；钢材表观消费环比上升0.9%，同比上升4.4个百分点至2.2%；钢材社会库存环比下降2.5% [2] - 石化与消费链开工整体偏弱：上周，石化链中纯碱开工率环比下降1.7%，同比回落4.3个百分点至-2.4%；PTA开工率环比微升0.2%，但同比回落1.8个百分点至-8.4%；下游消费链中，汽车半钢胎开工率环比下降2.7%，同比回落2.1个百分点至-9.2% [6] - 建筑业需求边际改善但开工回落：上周，全国粉磨开工率环比下降3.8%，水泥出货率环比下降1.1%；水泥库容比环比下降1.7%，水泥周内均价环比下降0.2% [11] - 玻璃产量偏弱，沥青开工回落：上周，玻璃产量环比下降1.7%，同比回落1.1个百分点至-4.2%；反映基建投资的沥青开工率环比下降2.4%，同比下滑0.8个百分点至7.9% [16] 2、需求高频跟踪：港口货运量延续回落，人流出行强度有所回升 - 房地产销售持续低迷，城市间分化明显：上周（12月28日至1月3日），30大中城市商品房日均成交面积环比下降26.1%，同比下降26%；其中一线、二线城市成交同比有所改善，三线城市成交同比大幅回落21.2个百分点至-50.8% [20] - 内需货运减弱，出口相关港口吞吐量回升：上周（12月21日至12月27日），铁路货运量同比回落2.4个百分点至-4.4%，公路货车通行量同比回落0.7个百分点至-1.3%；而港口货物集装箱吞吐量同比上行2.4个百分点至9.0%，港口货物吞吐量同比上行3.7个百分点至3.2% [25] - 人流出行强度回升，消费活动走弱：上周（12月28日至1月3日），全国迁徙规模指数同比回升26个百分点至35.1%；国内执行航班架次同比回升1.6个百分点至3.1%；但电影观影人次同比回落100.2个百分点至-15.2%，票房收入同比回落111.2个百分点至-10.1%；乘用车零售量同比下降14.8% [29][33] - 出口集运价格回升：上周（12月21日至12月26日），CCFI综合指数环比上升2%，其中地中海航线运价环比上升5.5%，东南亚航线运价环比上升2%；BDI周内均价环比下降9.8% [42] 3、物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格走强 - 农产品价格走势分化：上周（12月28日至1月3日），鸡蛋和蔬菜价格环比分别下降0.8%和2.8%，水果价格环比上升0.8% [48] - 工业品价格整体上涨：上周，南华工业品价格指数环比上升0.6%，其中金属价格指数环比上升1.9%，能化价格指数环比微降0.2% [54] 设备投资高增的“认知误区” - 误区一：设备投资强源于“朱格拉周期”：实际上，2024年设备投资高增长主要源于广义基建、服务业投资走强，建筑业、狭义基建、公用事业、服务业的设备购置投资增速（分别为65.5%、46.1%、16.5%、13.9%）均明显高于制造业的6.5%，额外贡献整体设备投资8.2个百分点 [62] - 误区二：设备投资走强受“两新”政策影响：设备投资早在2024年2月已大幅冲高（制造业设备购置投资增速17%），早于2024年下半年“两新”政策集中加码；且增速最高的前五大制造业行业（如酒及饮料38.9%、交运设备35.2%）大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业 [62] - 误区三：“制造业投资强”源于“设备投资强”：实际上，2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7%；从投资类型看，2021年以来制造业建安投资增速中枢（16.2%）持续高于设备投资增速中枢（4.2%） [63] 设备投资高增的“动力之源” - 原因一：现代化产业体系与出行需求拉动：政策支持新基建、AI等产业趋势，带动软件业（增速53%）、计算机服务业（增速35%）设备投资高增；出行需求恢复（2024年民航旅客运输量同比17.9%）及国产大飞机交付，拉动航空运输（增速69%）、道路运输设备投资 [64] - 原因二：能源转型政策拉动公用事业投资：2021年“双碳”政策加码后，公用事业设备投资趋势性高于建安投资近10个百分点，其中电力热力设备投资高增长17.6%，包括新能源投资与传统火电减碳改造 [64] - 原因三：财政科研支出与消费改善拉动服务业投资：2023年以来服务业设备投资趋势性强于建安投资，租赁商务、科学研究等生产性服务业增速高，与政策加大科技支出有关；居民服务、住宿餐饮等生活性服务业增速较高，与居民跨区消费及“投资于人”政策有关 [65] 设备投资高增的“可持续性” - 主线一：狭义基建有望明显回升：政策加码新基建等适度超前投资，与现代化产业体系相关的数字基建（AI等）、与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望明显回升 [66] - 主线二：“双碳”政策加码减碳改造投资：“十五五”进一步提高对“双碳”的重视，推动从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，将带动高耗能行业“用电设备”改造、新能源投资和火电行业改造等设备类投资 [66] - 主线三：“投资于人”政策加码消费类基建：生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口，政策推动基建投资向“投资于人”的消费类基建（如出行类、医疗养老）转型，将拉动服务业设备投资 [67] - 主线四：外需相关设备投资保持韧性：新兴经济体工业化提速带动其内需修复，叠加非洲等地城镇化快速提速、加快进口资本品，外需将继续成为设备投资的重要支撑 [67]