较多债券市场投资者期盼央行能多买入些国债，特别是（超）长期限品种，从而推动债券收益率下行。实 际上，公开市场国债买卖通过两个渠道对债券收益率产生影响：一个渠道是，央行买卖国债的操作本身会 不可避免地改变市场供需关系，从而影响债券收益率（即资产负债表渠道）；另一个渠道是，投资者会交 易央行买卖国债的信息，从而加大债券收益率的波动（即预期渠道）。我们倾向性地认为，收益率的下行 在很大程度上来自于第二个渠道。例如，2024年央行于8月才开始实施国债买卖操作，但自该年二季度起 市场便多次交易央行买债的消息。从结果上看，2024年7月末10Y国债收益率为2.15%，较该年一季度末下 行了14bp，显然这不可能是第一个渠道所形成的影响。（注：当然，我们也不否认该阶段还有其他一些原 因推动了债券收益率的下行。）不难看出，第二个渠道可以形成预期的自我实现，即只要市场预期央行买 债，那么无论央行买不买，债券收益率都可能因此下行。 在现阶段，公开市场国债买卖主要定位于基础货币投放和流动性管理工具，因此需要控制该工具对于债券 收益率的影响。倘若第二个渠道的影响过于明显，那么必然会制约该工具主要作用的发挥。 当然，抑制第二个影响渠道 ...