文章核心观点 - 文章通过元禾原点管理合伙人费建江的亲身经历与观察，回顾并总结了人民币基金从无到有、从迷茫试错到逐步成熟的发展历程，探讨了其独特的运行规则、核心价值与未来挑战 [3][4][6] 人民币基金的早期发展状态 - 人民币基金从0到1的起步阶段极度不发达且充满迷茫，许多操作在当下看来难以想象 [2][4] - 早期投资缺乏成熟估值体系，例如2002年第一笔投资（沪士电子）的定价基础是公司的净资产，按净资产的1.14或1.4倍定价入股 [4][15][16] - 行业初期专业人才极度匮乏，2005年左右曾有“全中国就五个人懂风险投资”的说法，但具体是哪五人无人知晓 [20] - 早期机构对自身盈利模式也处于摸索阶段，例如深创投曾告知其盈利主要靠炒股票，另一家活跃机构则称靠房地产 [20] 人民币基金的创新与代表性机构 - 元禾（前身为中新创投）作为持续活跃25年的本土人民币机构，在行业史上创造了多项“第一”和创新 [8][9] - 2005年，成立了中国第一家中外合作非法人制企业，在国家工商总局领取了相关营业执照 [9] - 2006年，做了中国第一个市场化人民币母基金 [10] - 2009年，发行了中国第一单创投企业债 [10] - 元禾形成了独特的“一体两制”和生态体系，拥有覆盖企业生命周期的多平台：元禾原点（早期投资）、元禾辰坤（母基金）、元禾璞华（半导体投资） [11] - 人民币基金的发展模式多样，例如深创投聚焦投资维度的全国扩张，而元禾则侧重构建资金支持生态体系 [11] 行业发展的关键节点与成熟标志 - 2006年中小板开放是全行业的标志性事件，为人民币基金提供了关键退出通道，例如达晨投资同洲电子上市后退出赚了两个多亿 [22] - 2012-2013年的全民PE热潮及其后的退潮，促使行业深度思考自身价值，是走向成熟的“反”向推动阶段 [35] - 2016-2018年是人民币基金走向成熟的“正”向阶段，标志性事件是2018年宁德时代上市，这是人民币基金投出的第一个具有世界性影响力的企业，也是创业板首家万亿市值公司 [35] - 行业成熟还体现在对早期项目的高估值判断力上，例如2016年元禾在寒武纪仅有两位创始人时，便给出了5亿估值的天使轮投资 [36] 投资逻辑、回报与运气因素 - 投资机构的专业和努力可使基金回报大概率达到1-3倍，但要实现3倍以上的整体回报，运气是必不可少的因素 [25] - 投资成功受外界环境影响巨大，退出时机往往不由投资机构决定，例如资本市场IPO暂停会直接影响基金退出 [26] - 一级市场投资需遵守严格的纪律，包括在IPO后选择合适的时机减持，以及严格遵守基金期限，不能“心比天高” [51] - 以寒武纪为例，元禾2016年天使轮投资，2023年全部退出时市值约2000亿，虽然后续市值最高涨至6000亿，但出于投资纪律和基金期限要求，必须完成退出 [50][51] 人民币基金的现状与核心价值 - 中国创投行业经历了20多年，仍相当于“20多岁”的年轻人，活力足但易受外界干扰，缺乏定力，尚未达到“四十不惑”的成熟阶段 [39] - 行业当前内在生命力旺盛，但环境未能完全匹配其机能，正处于一个需要迈过的“坎”上，部分投资人已转行 [40] - 根据《中国创投100指数》，以2014年Q2为基准100点，当前综合指数已超190点，但募资指数仍在低谷，2025年下半年募资指数仅为57点 [40] - 人民币基金的核心价值锚定于中国的发展，特别是科技创新这一核心驱动力，资本伴随并推动了中国多个产业从落后到并驾齐驱乃至领先的进程 [42] - 中国Biotech企业在2025年上半年通过License-out与国际大药厂的交易额，已超过美国Biotech，体现了中国医疗资产获得国际认可，资本在其中作用显著 [42] 对创业者与投资方向的看法 - 在投资突破性、颠覆性新技术时，更倾向于选择年轻的“天才少年”型创业者，看重其聪明和天赋，而非传统行业经验 [46] - 人工智能领域存在一定泡沫，但这并不构成投资障碍，AI仍是当前最重要的投资方向，机构期望能抓住类似寒武纪的机遇 [47] - 投资策略分为两个维度：一是突破性新技术，二是成熟技术在商业场景的创新应用，后者会更看重行业经验 [46] 行业生态与未来展望 - 人民币基金的从零到一是政策牵引与底层创新互动的过程，当前处于前沿创新时代，人民币基金扮演着产业政策的一部分，国资占主导是历史必然趋势 [43][44] - 行业没有永恒的“棋王”，而是“城头变幻大王旗”，不同时代涌现不同英雄，核心是把握与国家发展、产业升级同频共振的“势” [48][49] - 对于基金管理机构而言，未来的“势”在于把整个行业生态做活，并根据市场变化调整自身布局，例如元禾原点过去11年通过在中国六大核心城市布局站稳脚跟，未来需因对手和创业者变化而思考调整 [53][54]