文章核心观点 - 文章基于美国商品期货交易委员会（CFTC）的基金持仓数据，分析了贵金属及铜等大宗商品的市场情绪与价格表现，核心观点认为，尽管期货市场的基金净多头持仓在2025年出现收缩或变化，但黄金、白银、铂金和铜的实物价格均大幅上涨，表明强劲的实物需求是驱动价格的主要力量，超越了期货市场杠杆资金的影响[2][17] - 市场正处于商品大牛市中，但需关注美联储货币政策转向（如降息后可能重启加息）带来的潜在风险，同时市场情绪过热（如散户对银价的极端乐观预期）可能引发短期波动[25][34][35] 2025年商品价格表现与市场情绪 - 黄金：2025年金价累计上涨64.4%，但同期美国期货市场基金净多头持仓年初至今下跌25%，显示实物需求强劲，抵消了期货市场杠杆资金对价格的拖累[2][9][17] - 白银：2025年银价累计上涨147%，同期美国期货市场基金净多头持仓年初至今上升42%，金银比在2025年累计下跌33.4%[3][10][24] - 铂金：2025年铂金价格累计上涨127%，但铂金/白银比价处于历史最低水平，1盎司铂金仅能兑换29.5盎司白银，远低于历史平均的60多盎司，表明铂金相对白银估值处于历史最便宜水平[3][26] - 铜：2025年伦敦铜价累计上涨43.7%，美国期货市场基金净多头持仓由负转正[4][15] - 期货持仓数据：截至12月23日当周，CFTC数据显示，COMEX黄金管理资金净多头合约为428份，环比增加**+2.5%；COMEX白银净多头为3,711份，环比减少-1.8%；Nymex铂金净多头为15份，环比大幅减少-30.9%；Nymex钯金重回净空头，为-1份[5][8] 商品市场结构性变化与驱动因素 - 实物需求 vs. 期货杠杆：自2020年疫情以来，贵金属期货净多头持续下跌，显示基金有意压制价格，但2025年首季起，尽管期货基金平仓获利，金价依然高企，证明实物需求已超越期货市场杠杆的影响力[17][18] - 铜市基本面：铜价自2020年起走强，源于疫情冲击供应端，以及市场对AI和新技术发展带来的强劲需求预期，但需注意美国铜基金空头已跌至2007年有记录以来最低水平，市场情绪可能过热[18] - 战略资源受关注：除黄金外，原油（政局风险）、中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格被看好，美国政府近期入股MP Materials并以高价签订十年钕镨供应合同，同时入股Lithium America、Trilogy Metals等公司，显示对关键矿产资源的战略布局[18] - 矿业股表现滞后：自2009/2010年起，矿业股走势普遍落后于商品本身，部分原因在于投资界对ESG（环境、社会和治理）的重视，例如贝莱德（BlackRock）承诺不再投资煤矿及原油生产公司[24] 关键市场指标与前瞻信号 - 金价/金矿股比率：截至2号，美元金价/北美金矿股比率为12.639X**，较前一周的12.478X回升1.3%，2025年累计下跌34.1%，表明金矿股跑赢实物黄金，该比率在2008年前通常低于6倍[22] - 金银比：金银比是衡量市场情绪的指标，通常在16-125倍间运行，市场恐慌时比率升高（如2020年新冠疫情期间曾超120倍），上周五（2号）金银比为59.624，环比上升4.1%，2025年累计下跌33.4%[24] - 美联储利率预期：市场预计美联储在2026年1月28日降息0.25%的几率仅为18.3%，3月18日降息几率接近五五开，为49.5%，4月29日降息几率为62.5%，同时市场已开始出现对2027年美联储加息的押注[25] 市场展望与潜在风险 - 货币政策不确定性：美联储已于12月停止缩表并重新每月购买400亿美元债券（扩表），未来若出现同时降息和缩表的情况，将对资产价格产生影响，2026年上半年市场可能因美联储主席人选等不明朗因素而波动加剧[31][34] - 市场情绪过热：超过一半受访散户认为银价将在2026年突破100美元，这种过热的情绪可能预示短期会出现获利回吐和价格波动，参与者需注意控制期货杠杆风险[34] - 商品牛市的最大考验：未来12至24个月，若美国开始降息但通胀压力重拾升势，美联储的政策走向将成为决定商品牛市能否持续的关键[35]