文章核心观点 - 长鑫科技在2025年末递交科创板IPO招股书，被视为中国AI算力时代最具代表性的“顶级主菜”和最深层的“护城河” [1][2] DRAM在AI算力中的核心地位 - AI算力的上限不仅取决于GPU计算速度，更取决于DRAM（动态随机存取存储器）的数据传输能力，当前AI计算的瓶颈是“内存墙” [5] - HBM（高带宽内存）是DRAM的顶尖形态，被黄仁勋称为“技术奇迹”，它通过垂直堆叠多个DRAM芯片提供数倍于传统内存的带宽，是英伟达H200及Blackwell架构等顶级AI芯片运行的必要条件 [5] - 在AI运算中，海量参数需要高频调取，DRAM因此成为AI系统的战略中枢 [5] 长鑫科技的行业地位与稀缺性 - 公司是中国目前唯一大规模量产DRAM的企业，也是理论上唯一有希望切入HBM赛道的国内选手，因为HBM本质是DRAM芯片的3D封装，没有DRAM量产能力就无法制造HBM [6] - 按产能和出货量统计，公司已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商，核心产品及工艺技术已达到国际先进水平 [6] - 在A股市场，公司是唯一的国产DRAM IDM（设计、制造一体化）标的，在AI算力自主可控的逻辑下具备极高的稀缺性和溢价潜力 [12] IDM模式的优势 - 与国产GPU普遍采用的Fabless（无晶圆厂）模式不同，公司采用IDM模式，集设计与制造于一体，确保了供应链安全与生产环节的自主可控 [8] - IDM模式具有设计-制造深度耦合的优势，能更深层次优化产品，是三星、美光、SK海力士等国际内存巨头采用的、经过验证的成功模式 [8] - IDM模式资产重、门槛高，一旦跑通商业闭环将形成坚固壁垒，公司已在合肥、北京建有3座12英寸DRAM晶圆厂，2025年上半年产能利用率达94.63%，构筑了硬核的资产护城河 [8] 公司的商业落地与财务表现 - 公司已完成从第一代到第四代工艺技术平台的量产，产品覆盖并迭代了DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X [10] - 终端客户主要为服务器、移动设备、个人电脑等领域的大型厂商，包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等，证明了产品的稳定性和市场高认可度 [10] - 2022年至2025年9月，公司累计营收达736.36亿元人民币，2022-2024年主营业务收入复合增长率达72.04%，体现了在存储周期上行与产能释放共振下的快速增长 [10] - 相比于营收仅数亿元的初创企业，公司数百亿的营收规模、多年量产经验及头部客户检验的技术水平，提供了更扎实的估值基础 [12] 行业意义与展望 - 长鑫科技此次IPO标志着国产半导体正式从追赶跨入到攻克高端市场的下半场 [12] - 在AI算力领域，如果说GPU芯片竞争是“武林大会”，那么DRAM领域则是决定整个武林生存基础的“兵器库”，公司正是中国算力生态中承载万钧的“底座” [12]