核心观点 - 泡泡玛特的热度正在显著回落，其核心IP Labubu的二手市场价格大幅下跌，公司股价自高点回调超过40%，市场情绪和投资信心明显降温[4][6][11][12] - 热度回落的核心原因是公司主动进行供给侧改革，大幅提升产能并改变销售策略，系统性解决缺货问题，从而压缩了投机炒作空间，是一场主动的“去泡沫”过程[25][27][29] - 随着热度退潮，公司面临品控争议、IP叙事深度不足等更严格的审视，同时通过引入奢侈品行业高管等举措，试图推动品牌向更成熟的潮流文化平台升级[31][34][39] 市场热度与价格表现 - 二手市场价格暴跌：Labubu系列在二手平台的价格大幅回落，例如原价594元的Labubu坐坐派对系列二手均价从1478元回落至632元左右，部分原价99元的单只款式已跌破原价，最低卖到82元[6] - 隐藏款溢价收缩：Labubu“前方高能”系列的隐藏款“本我”成交价从一度超过5400元的高点，持续回落至500多元的区间[9][10] - 黄牛套利空间消失：黄牛表示行情已变，现在只能赚小钱，例如未拆封的“前方高能”系列盲盒（官方定价99元）只能卖89元，指定款式才能勉强加价30元出手[6][7] - 新品价格快速回落：Labubu怪味便利店系列上市第二天价格从199元被炒到4600多元，但随着官方补货，价格很快跌回260元左右；第四代迷你Labubu隐藏款成交均价从接近800元回落至264元[22][23] 资本市场表现 - 股价大幅回调：公司股价自2025年8月下旬创下339.8港元的阶段性高点后一路回落，至12月中旬跌至约189港元，累计跌幅超过40%，市值蒸发逾2000亿港元[11] - 业绩与股价背离：尽管公司2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%，但股价在财报发布后并未继续上涨，市场情绪先于业绩松动[19][22] 供给侧主动调整 - 产能大幅扩张：公司供应链中心总裁表示，以毛绒玩具为例，当前一个月的产能已是去年同期的十倍以上，约3000万只，且持续扩张[28] - 改变销售策略：公司弱化了限量发售、制造抢购氛围的套路，转向更常态化的预售和滚动生产，延长购买窗口，并加强全渠道供货和限购规则[28] - 主动压缩炒作空间：创始人王宁表示，为满足全球激增的需求并抑制恶意炒作，Labubu的月产能已从上半年1000万只拉升至年底月均5000万只，预计此举将在2025年带来约145亿元人民币的调整后净利润[29] 面临的挑战与审视 - 品控问题引发投诉：产品存在掉漆、歪头、缝线粗糙等品控问题，例如SKULLPANDA餐桌系列出现Logo印错等瑕疵，公司在黑猫投诉平台上的投诉量已超过2.1万条[31][32] - IP叙事深度不足：Labubu等IP主要依赖外形设计与名人效应，缺乏如迪士尼IP般完整的世界观与叙事体系，在新鲜感消退后更容易面临审美疲劳[34] - 定价逻辑受质疑：直播间工作人员对产品价格的“失言”事件引发热议，消费者开始重新审视建立在“情绪溢价”之上的定价逻辑[36][37] 长期战略与升级尝试 - 引入奢侈品行业高管：公司任命69岁的LVMH大中华区集团总裁吴越为非执行董事，以期借鉴其在长周期内维持品牌价值感、稀缺感的经验[39] - 拓展IP内容生态：公司登记了《LABUBU与朋友们》动画剧集剧本，并传闻索尼影业已获得Labubu电影改编权，计划开发相关系列电影[35] - 向潮流文化平台转型：行业分析认为，公司战略正从单一的潮流玩具公司，转向更宽泛的潮流文化平台，可能延伸至穿搭、服饰等生活方式领域[40] - IP长期主义：创始人王宁强调“尊重时间，尊重经营”，认为通过持续投入以及与不同艺术家和流行文化元素合作，IP的生命周期可以很长[42]