核心观点 - 此前债市担忧的三大利空已部分消化 实际影响低于市场预期 但政策脉冲向上和经济股市“开门红”可能持续打压债市情绪 有利因素也不可忽视 政府债供给期限对利率走势无强解释力 且央行有意愿也有能力呵护流动性 债市整体前景并不悲观 策略上当前应重视配置 交易性机会需耐心等待 [4] 债市三大扰动因素淡化 - 开年以来国内债市较为平静 主因三大扰动因素淡化 公募基金销售新规带来的潜在赎回压力、跨年资金面的波动已落地且实际利空程度低于预期 近期30年期国债利率上行已对超长债供给冲击进行了适度反应 [5] 债市破局的五大关注点 - 经济“开门红”成色需关注 财政政策靠前发力 资金和项目安排有保障 2025年12月制造业PMI指数表现超预期 2026年春节较晚 1月份M1环比增速预计较高 [6] - 货币政策宽松预期可能上修 考虑到经济和股市的“开门红” 总量型宽松可能进一步延后 但市场预期相对理性 从狭义流动性看 央行维持呵护态度 [6] - 超长期限政府债供给节奏影响有限 从过往经验看 发行期限变化对10年、30年期国债利率变动的解释力不强 在政府债总增量可控前提下 供给影响更似若干小脉冲 [6] - 配置盘承接意愿可乐观 央行货币政策对政府债供给的“配合”毋庸置疑 流动性环境将维持“支持性” 对机构增加超长期债券配置可乐观看待 [6] - 股债“跷跷板”效应可能持续 当前股市风险溢价已从高点回落至2002年以来的1/2至3/4分位数区间 意味着股市正由此前明显低估向中值回归 但静态性价比仍高于债券 考虑到2026年一季度经济、风险偏好等因素 股强债弱格局恐难扭转 [6][7]