2025年度市场回顾 - 定增市场整体规模提升，完成募资总额达7141.3亿元，其中国有银行募资5200亿元 [2] - 新增竞价类预案269个，拟募资约2792.3亿元，定价类预案105个，拟募资约6088.7亿元，均较2024年明显回升 [6] - 项目过审数量同比提升，竞价类新增110个项目过审，定价类新增54个项目过审 [11] - 审核周期缩短，2025年新增竞价类项目平均审核周期为364天，低于2024年的439天；定价类项目平均审核周期为327天，低于2024年的470天 [13] - 完成发行的项目收益表现优异，平均项目收益率达36.3%，较过去三年明显改善 [18] - 项目发行折扣率平均为12.7%，较2024年的16.2%略有下降，显示报价拥挤度回升 [18] 收益来源分解 - 定增项目收益可拆分为发行折扣收益、限售期内市场收益和限售期内个股超额收益三部分 [25] - 2025年项目收益主要来源于发行折扣收益（平均贡献15.8%）和限售期内市场收益，个股超额收益贡献约为2.6% [2][26] - 2020年以来，发行折扣收益对项目收益的平均贡献度达49% [25] - 不同阶段定增项目收益率差异大的主要原因是限售期内市场收益波动较大，其标准差达30.2% [26] - 历史上近6成时间内个股超额收益为负，凸显筛选优质项目的重要性 [26] 投资者资金偏好 - 各类投资者参与定增项目的数量占比历年相对稳定，公募基金是参与主力 [3] - 2025年，公募、外资、证券等机构在参与定增时，相对偏好高折扣率的项目 [3] 主流投资策略分析 - 市场上主流的定增投资思路包括景气型策略和价值型策略 [34] - 景气型策略追逐盈利增长趋势，价值型策略侧重困境反转与低估值安全边际 [34] - 2020年6月以来，景气型策略整体跑赢不做筛选的定增组合，但2022-2023年受市场风格影响未能贡献超额收益 [35] - 价值型策略超额收益较为稳健，但在2025年市场强势期间相对跑输 [36] - 策略收益受市场风格长趋势影响大，2021年前及2025年成长风格占优时景气型策略表现好，2022-2024年价值风格占优时价值型策略表现好 [38] 融合风格趋势的轮动策略 - 构建了结合均线模型（动量维度）和估值差指标（风险维度）的风格轮动定增投资策略 [40][42][47] - 该策略在2020年1-4月、2020年9月-2021年1月、2021年9月、2025年1-10月等时段看好成长风格 [47] - 历史回测显示，该轮动策略长期跑赢不做筛选的定增组合，不同回测起点下的年化收益率均接近30% [56] - 例如，以2020年3月31日为起点的轮动策略区间年化收益达30.0% [56] 2026年度市场展望 - 预计2026年定增市场募资规模稳中有升，竞价类项目募资规模预计可达1650亿元左右 [4][58] - 募资体量可能呈现前高后低的态势 [4] - 预期2026年定增市场可提供约10个百分点的安全边际 [4] - 基于2023-2025年平均折扣率13.8%推算，发行折扣收益约16.0% [4][59] - 参考2020年新规以来数据，限售期内个股平均超额收益约为-6.4% [4][59] - 叠加对中证1000指数下行空间相对有限的预判，认为2026年定增市场收益仍值得期待 [60][61] 当前投资策略观点 - 当前模型显示，成长相对价值的短期趋势线仍在长期趋势线之上，且成长风格估值尚未过高 [62] - 因此相对看好成长风格，推荐采用景气型策略思路筛选优质项目 [5][62]