日美利差与日元汇率联动性变化 - 过去半年，日元汇率与日美利差之间较高的联动性已被明显打破，因果关系正从“利率变动带动汇率变动”逐渐转向“日元贬值引发利率上升”[2][7] - 尽管日美长期利率差距持续收窄，理论上应推动日元升值，但市场对日本央行加息可能“慢一拍”的担忧，反而导致日本国内利率上升与日元贬值同时推进[2] 日美利差收窄的具体数据与原因 - 截至1月6日，日美长期利差为2.075%，相比半年前的约2.9%已收窄0.8个百分点以上[4] - 日美10年期实际利率利差为1.58%，相比半年前的约2.1%同样在缩小[4] - 利差缩小更多是受日本利率上升的影响，因美国长期利率在一定区间内波动，日本政府的积极财政政策及央行加息推动了利率上行[4] 美国利率市场动态 - 受美联储降息影响，美国长短期利差正在扩大，2年期与10年期国债收益率之差目前已扩大至0.7个百分点[6] - 市场预期为从扩大的长短期利差中获取收益，将增加对美国10年期国债的需求，预计美国长期利率将在一年内下降至3%中段[6] 日本利率与通胀预期 - 作为日本长期利率指标的新发10年期国债收益率在1月6日一度升至2.130%，创下自1999年2月以来最高水平[6] - 日元贬值通过推高进口价格提高了日本国内通胀预期，市场认为日本央行将被迫加息，从而推动利率上行，这体现在实际利差缩小幅度相较名义利差更为有限[7] - 有观点认为，随着食品涨价告一段落，成本推动型通胀压力有望缓和，对日本央行“慢一拍”的警惕可能过于悲观[7] 未来联动性恢复的可能性 - 由于过去三年日本央行加息滞后及国内物价意外上行，市场均衡点可能已发生偏移[8] - 如果对日本央行“慢一拍”的担忧减弱且物价趋于稳定，日元汇率与日美利差的联动关系仍有可能恢复，日美利差的缩小未来也可能对日元贬值形成制约[8]