文章核心观点 - 油运行业景气自2022年起已持续上行四年，当前市场分歧巨大，但行业供需结构将继续向好，未来有望迎来超预期的景气上行并成就首次超级牛市 [1] - 建议在传统淡季运价回调时，把握市场分歧进行逆向布局，增持油运板块 [4] 油运行业长期逻辑 - 油运超级牛市将分两阶段实现：第一阶段由地缘冲突主导，2022年初俄乌冲突引发全球油运贸易重构，俄欧“舍近求远”驱动平均航距显著拉长，吨海里需求大增超一成，产能利用率升至阈值附近，推动景气跨年度上升 [1] - 第二阶段将由全球原油增产驱动，OPEC+计划于2025年4月开启增产，标志全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求，油价下跌将保障增产计划落地为出口增长 [1] - 未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与对影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给将保持刚性，供需关系继续向好 [1] 2025年市场回顾与业绩 - 2024年下半年油运市场经历地缘油价与伊朗增产的压力测试，2025年上半年随着油价中枢回落与伊朗制裁升级，景气明显回升，油轮产能利用率回升至阈值附近 [2] - 自2025年8月以来，OPEC+加速增产、南美大幅增产以及印度缩减俄油进口转而进口合规原油，三者共同驱动油轮产能利用率高企，VLCC（超大型油轮）即期等价期租租金（TCE）飙升，旺季维持在超10万美元高位 [2] - 2025年原油运价中枢再创新高，全年业绩对应的VLCC TCE达到5.1万美元，高于2023-24年的3.6万美元，预计油轮盈利有望创十年新高 [2] 灰色市场与制裁影响 - 过去数年，美国对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉的石油制裁催生了由老旧油轮组成的“影子船队”运营的灰色市场 [3] - 2025年初美国对伊朗及影子船队制裁趋严，导致影子船队运营效率显著下降；2025年8月美国对俄罗斯制裁趋严并对印度实施次级制裁，导致印度缩减俄油进口，转而进口合规原油，利好合规市场供需 [3] - 近期美国对委内瑞拉采取系列措施，短期封锁将直接影响其原油出口，可能驱动合规原油增产替代，进而利好合规市场供需 [3] - 若未来对委内瑞拉、俄罗斯等国的原油出口制裁取消，将显著增加合规油运市场规模，压缩灰色市场空间，并有望加速老旧油轮拆解 [3] 当前投资建议 - 油运行业已持续四年景气上升，且2025年油轮盈利有望创十年新高，当前资本市场对未来趋势分歧巨大，提示分歧越大潜在空间越大 [4] - 油运板块具备油价下跌期权属性，近期淡季运价回调符合季节性规律，建议利用淡季把握市场分歧进行逆向布局 [4]